申万宏源：市政环保红利属性强化 人工智能引领板块成长

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，市政环保行业具有盈利稳定、特许经营等特点，伴随行业发展成熟，现金流改善(Capex下降及化债推动应收回款)，公司分红有望持续提升，市政水务及固废领域涌现出一批高股息标的。与此同时，伴随化债推进及环保盈利稳定性凸显，环保红利资产估值有望提升，叠加水价调整加速推进，环保红利资产机会凸显。此外，AI赋能驱动二次增长，市政环保焕发新成长动能，固废焚烧+AIDC及无人环卫成为新增长点。

申万宏源主要观点如下：

市政环保：盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显

市政环保具有盈利稳定、特许经营等特点，伴随行业发展成熟，现金流改善(Capex下降及化债推动应收回款)，公司分红有望持续提升，市政水务及固废领域涌现出一批高股息标的。与此同时，伴随化债推进及环保盈利稳定性凸显，环保红利资产估值有望提升，叠加水价调整加速推进，环保红利资产机会凸显，推荐粤海投资、永兴股份、洪城环境、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、军信股份、海螺创业。化债方面，建议关注应收账款占比较高，且属于三保细分领域的环卫板块的玉禾田、侨银股份等;以及区域财政压力较大的地方水务/固废国企的城发环境、武汉控股、创业环保;以及应收及坏账占比高的蒙草生态、大禹节水等。

AI赋能驱动二次增长，市政环保焕发新成长动能

1)固废+AIDC：能耗及区位协同优势显著，算电一体化进程加快。AIDC潜力巨大，但发展面临能耗及土地等多重约束。垃圾焚烧是稀缺的稳定绿电，不纳入能耗双控考核，且区位优势明显，可有效助力AIDC协同发展。AIDC可助力垃圾焚烧公司利润及现金流双重改善。利润增厚方面：垃圾焚烧提供的绿色稳定电源相比当前上网电价有望提升，同时，提供蒸汽销售也可增厚利润表现。现金流改善方面：当前垃圾焚烧部分电费存在国补拖欠问题，伴随商业模式从ToG改为ToB，公司现金流也有望改善。以1000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW数据中心为例，直接供能模式：AIDC为垃圾焚烧项目的净利润增长83%，ROE由10%提至19%。供能+机柜租赁模式：AIDC为垃圾焚烧项目的净利润增长146%，ROE由10%提至17%。目前浦发环保借力垃圾焚烧打造零碳智算中心标杆，军信股份、旺能环境、伟明环保等多个公司正快速推进项目落地。推荐垃圾焚烧资产位于核心城市的军信股份、永兴股份、绿色动力等，建议关注旺能环境、伟明环保。

2)固废+无人环卫：老龄化+AI等共振，无人环卫加速到来。环卫及物业从业人数约875万，老龄化和人工成本增加推动无人环卫发展。人工成本占环卫公司运营成本比例60%。地方政策积极鼓励，广州规划2026年自动驾驶环卫车达到1000台。参照无人物流发展前景，无人环卫放量可期。目前盈峰环境、玉禾田等主要公司加速布局环卫机器人领域，推动城市服务数字化转型。推荐积极布局无人环卫的盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份等。

风险提示：公司分红政策调整风险;政府回款不及时风险;化债进度不及预期风险;行政审批及政策落地不及预期;无人环卫等技术发展不及预期。

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