银行行业2025年中期投资策略报告：长钱入市+基本面筑底 红利价值延续

　　核心观点
　　上半年红利策略继续强势演绎，资金面催化下，银行板块绝对收益、相对收益明显。目前险资长线资金、国家队、公募基金未来增配银行板块的动力都较强，能够带动银行估值稳中有升。国内银行基本面延续筑底，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求安全边际进一步提升。经济环境目前尚未显现强劲复苏特征，继续看好高股息红利策略，并关注低估值、有变化标的。
　　摘要
　　回顾上半年，高股息策略继续强势演绎，资金面催化下，银行板块绝对收益、相对收益明显。今年上半年经济复苏不及预期，市场内没有明显主线题材，整体市场风险偏好下移的背景下，银行板块作为稳定性强的高股息标的备受青睐。在国家队、长期资金入市以及公募基金积极配置下，银行板块估值在基本面未见明显改善的情况下实现了稳步复苏。个股来看，高股息、低估值的中小银行涨幅好于大行。
　　资金面分析：险资长期资金、国家队、公募基金未来增配银行板块的动力都较强，能够带动银行板块估值稳中有升。银行板块兼具高股息、低估值特征，长期资金入市+OCI 仍有配置比例提升需求下，资金仍有空间。
　　基本面展望：延续当前筑底趋势。1）规模：信贷增速保持7%-8%左右，存款定期化趋势逐步放缓。2）价格：负债端成本优化对冲LPR下调影响，息差降幅有望逐步收窄。3）非息收入：中收边际改善，其他非息明显拖累。资本市场回暖，中收有改善趋势，债市波动+高基数下其他非息明显拖累。4）资产质量：不良率保持稳定，不良生成率上行，零售、小微风险持续暴露。
　　板块配置上，国内银行实际经营和预期的底部进一步夯实，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求安全边际进一步提升。但由于经济环境目前尚未显现强劲复苏特征，因此银行板块内部仍难以全面切换至顺周期品种，继续看好高股息率红利策略。具体标的上，海外银行板块继续重点推荐港股国际大行：渣打集团、汇丰控股。内资银行板块上，高股息率主线下重点推荐：1）国有大行H股、A 股。2）无再融资摊薄风险、股息率较高且扎实的标的如招行、沪农、渝农等。3）再融资摊薄风险有限，能够通过利润释放迅速回补，且自身具备一定顺周期属性的攻守兼备品种，如杭州、江苏、南京、成都等优质区域银行。4）继续关注估值受股息率制约严重，但一旦分红率提升后估值修复空间较大的，顺周期基本面优质个股，如常熟、宁波等。
　　风险提示
　　（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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