传媒互联网2025年中期投资策略报告：IP新消费前路坦荡 AI应用星星之火

　　核心观点
　　1、IP 新消费前路坦荡：小情绪，大空间。内容向的新消费持续景气，我们认为满足三个条件就是广义的新消费，满足即刻情绪价值、高频多次消费、赛道增速快。因此从线下的潮玩和演出，到线上的游戏与音乐，都是有潜力的新消费赛道，看好长期增长空间广阔。
　　1）IP 潮玩：出海放大IP 势能，全球渗透加速。以泡泡玛特 的Labubu 为代表，国内潮玩IP 正加速全球渗透，2024 年至今，公司逐步突破东南亚、北美市场，背后是全球化的IP 设计语言与运营能力，以及国内玩具产业的供应链优势。展望未来，一方面北美与欧洲市场空间仍大，海外开店密度远不及国内一线城市，一方面二线IP 如Crybaby 与小野等势能也跟随头部IP 同步提升，一方面公司也积极尝试珠宝、乐园和影视内容等多个业态，IP 长期多元变现空间大。此外，卡游 与布鲁可，以动漫游戏等内容IP 变现为主，看好卡牌与积木趋势：用户群体向成年扩容、IP 从欧洲日本回到国漫。
　　2）线下演出：音乐演出持续火热，体育增量可期。从行业数据看，据灯塔，2025 年4 月1 日至5 月18 日全国现场娱乐市场依然维持高景气，音乐类演出票房同比增长52.4%，观演人次同比增长66.4%。体育增量可期，目前体育票务在大麦仅低个位数收入占比，苏超、贵州村BA 等赛事火爆，未来体育票务有望成为新增量。持续看好阿里影业与猫眼娱乐。
　　3）游戏：竞争趋缓，供给与需求回暖，政策持续加码。今年以来行业竞争明显趋缓，尤其是中小产品回收周期加速，如巨人的《超自然行动组》、吉比特《仗剑传说》等，行业的需求端稳步回暖，4 月行业大盘同比保持22%的增长。政策持续加码，广东、浙江、上海等多地推出支持游戏出海、小程序游戏审批简化等支持政策，版号端1~5 月版号发放654 款，同比增长15%，供给稳定增加。后续各家新品饱满，持续看好腾讯控股、巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界等。
　　4）音乐：长坡厚雪赛道，格局好，量价齐升。相较长视频，在线音乐内容粘性更强、内容成本更低、竞争格局更好，腾讯音乐 与网易云音乐 进入付费率和ARPPU 双轮驱动的稳健增长阶段，以粉丝和UGC内容形成差异化的社区氛围，同时头部版权开放和独立音乐人扶持进一步丰富内容生态。
　　2、AI 应用星星之火，AI Agent 与多模态进展领先。随着以DeepSeek 为首的推理模型加速迭代，今年迎来Agent和AI 视频的落地元年。
　　1）Agent：产品雏形已现，商业化序幕开启，微信Agent 潜力大。垂类Agent 率先落地，Lovart、阿里飞猪问一问、Cursor 分别覆盖设计、旅游、编程三大场景，其中Crusor 年化收入5 亿美元全球领先。通用Agent 虽出现Manus、扣子空间等爆款产品，但工具丰富度、生态集成度仍有提升空间。
　　通用Agent 已成为大厂争夺未来流量入口的重要工具，上半年元宝嵌入微信聊天，成为用户使用微信A I 的最直接入口。持续关注腾讯微信Agent 进展，功能生态与数据沉淀最具Agent 化潜力。微信小程序应用生态， 叠加公众号、视频号、朋友圈、支付和生活服务等服务能力。
　　2）AI 视频：国产模型技术优势领先，商业化频超预期。今年以来快手可灵和字节豆包视频模型先后登顶全球视频模型榜单Aritificial Analysis。可灵真实感与稳定性更好，商业化落地更快，4-5 月单月收入已超1 亿元，全年收入有望突破1 亿美元位列全球第一。豆包多模型布局，生成5 秒视频的价格覆盖0.5-3.7 元，使用场景更广。
　　长期而言，C 端看AI 视频应用从工具走向下一个AI 视频社区，用户生态构筑核心护城河；B 端看AI 视频在营销、短剧等领域落地。持续看好快手可灵、美图公司
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