食品饮料行业2025年中期投资策略报告：新消费方兴未艾 传统消费静待东风

　　核心观点
　　25 年两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，贸易冲突背景下提振消费重要性进一步提升。中央发布《提振消费专项行动方案》，部署了8 方面30 项重点任务，全方位指引消费复苏。重点看好四个板块，1）白酒。聚焦三类优质标的，静待需求回暖。刺激政策有望加码，经济数据有望触底带动消费回暖。2）零食&饮料。零食和饮料板块亮点纷呈，新产品和新渠道持续贡献增量，健康饮料持续扩容，魔芋品类热销，量贩零食和山姆渠道放量，东南亚出海有望打开新空间。3）乳制品。周期反转在即，股东回报兜底，政策有望催化。4）餐饮链&啤酒，低基数下啤酒销量反弹，盈利能力持续提升，餐饮链注重效率内卷趋缓，拥抱趋势拓展新销路。
　　摘要
　　白酒：聚焦三类优质标的，静待需求回暖
　　2025 年以来，消费者信心依旧低迷，酒类CPI 同比持续为负，主流产品价格逐步下探，白酒商务、宴席、收藏场景需求疲软，高端白酒及中高端白酒表现相对稳健，次高端价格带仍然承受较大压力。白酒行业已经进入名酒竞争时代，上市公司内部也呈现分化趋势，竞争态势更加激烈。酒企积极管控市场秩序、推进产品迭代、促进消费者活动开展，加大费用投入以拉提动销，从而助力渠道去库存，良性提升市占率。虽然行业整体仍然呈现结构升级，但是利润率爬坡速度放缓。考虑到较为复杂的消费环境及2024 年多数酒企并未实现预期目标，酒企目标制定趋于谨慎，更多关注相对竞争优势的加强。
　　2025 春节市场需求较好，之后有所走弱，展望下半年，经济复苏仍是影响白酒行业趋势最重要因素。受制于投资者的低预期，白酒板块估值已经回落到历史低水平，安全边际明显提升，而酒企通过提高分红率、回购注销股本等措施加大股东回报，或通过大股东增持、回购用于员工持股或股权激励等方式提升内部动力，实现了公司治理的有效提升。白酒行业高盈利能力、高自由现金流、高品牌价值的属性并未出现明显改变，投资者当坚守龙头酒企，静待需求回暖，预计将能获得良好的投资收益。
　　投资者当聚焦三类优质标的，静待需求回暖。1、品牌突出的香型领导者：品牌强、估值低、需求稳、竞争格局清晰。2、区域优质运营企业：市场根基深，运营精细化，净利率有提升空间。
　　3、具备较大成长潜力的蓄力型公司。
　　零食：魔芋出圈、渠道变革、出海探索，板块精彩纷呈。
　　随着零食健康化、低热量等风潮流向，魔芋产品热销，卫龙和盐津铺子的魔芋品类取得了优异的销售业绩，魔芋爽和素毛肚产品不断打开魔芋品类天花板空间。量贩零食业态转型升级，折扣店数量继续增长，当前各个头部品牌正在不断优化货盘和店型。三只松鼠开启“全品类+全渠道”新增长阶段，布局线下分销和便利店，盐津铺子魔芋产品月销不断超预期，近期推出火鸡面新口味，进一步丰富魔芋产品矩阵。我们认为零食渠道和品类机遇今年对拉动公司业绩具有显著作用。2025 年零食继续受益于渠道增长和新品推动，推荐盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品，关注洽洽食品、三只松鼠。
　　饮料：新品纷呈酝酿新机遇，行业维持高景气度东方树叶启动一元乐享活动，终端动销较快，库存良性，公司的市占率或可逐步回到之前水平。功能饮料行业持续扩容，东鹏饮料全国化加深，全年业绩增长确定性强，第二增长曲线补水啦逐步成型，新品果之茶有望复制路径。无糖茶和功能饮料行业维持高景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注华润饮料。
　　乳制品：周期反转在即，政策风至、需求触底
　　生鲜乳价格仍面临下降压力，进入夏季需求淡季以及产奶热应激减产，且淘牛价格有所回升，龙头牧业亦带头优化牛群存栏及结构，下游加大乳品深加工，三季度奶源供需有望达到平衡。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势，α属性突出。
　　保健品：新消费驱动，保健品赛道重估
　　具备新消费基因、跨境布局的品牌商和代工企业将充分受益保健品新消费。健合集团、汤臣倍健等品牌方通过布局抗衰等赛道拥抱新消费，百合股份、仙乐健康等代工厂积极拥抱新消费客户，充分受益高景气渠道和新品类。因此，看好板块重估机会，重点看好迅速拥抱国内新消费客户、国内修复空间大的保健品CDMO 龙头仙乐健康。
　　啤酒&低度酒：低基数下销量复苏，盈利能力持续释放24 年10 月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，3 月北京亦发放餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8 元价格带结构升级仍在途中，25 年近几个月销量持续回暖。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，百威亚太分红率亦提升至100%左右，红利属性突出。
　　短期回调后，配置价值彰显，继续推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐α突出的燕京啤酒、珠江啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。此外，百润威士忌业务招商铺货持续推进，崃州新品即将发布，关注后续新品推广和动销节奏，推荐威士忌业务打开空间的百润股份。
　　调味品&速冻：注重效率内卷趋缓，拥抱趋势拓展新销路餐饮市场仍呈慢复苏态势，餐饮链企业经过2 年的价格内卷逐渐调整思路，更加注重效率提升质价比。产品方面，企业更加注重健康、新场景、新品类、差异化、BC 兼顾等方向，基调企业在健康方向发力明显，复调企业发挥研发优势、资本优势拓展品类矩阵，速冻企业不断开发差异化品类。渠道方面，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，渠道选品要求升级，餐饮链提升柔性定制化能力，如海天加大餐饮、工业客户开发，安井提出全面拥抱商超定制化。资本运作方面，资本市场并购窗口期有望为餐饮链企业强化竞争力提供机遇，龙头企业赴港上市有望扩大国际化影响力助力出海。2025 年下半年调味品&速冻关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安井食品、安琪酵母；2）拥抱新零售与餐饮定制化，持续推新，如立高食品、日辰股份、千味央厨等；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高，如颐海国际、天味食品。
　　风险提示：需求复苏不及预期，近年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
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