石化行业数据库：市场关注极端事件发生的风险

　　①上周原油价格大幅攀升。布伦特原油突破70美元/桶需强地缘因素的配合。上周原油价格突破的主要原因在于以色列对伊朗发动了空袭。以色列突袭伊朗造成伊朗多名军事指挥高层以及核心科学家死亡。袭击发生后，特朗普表示美国并未参与其中。但警告伊朗任何针对美国的报复将被回击，同时喊话伊朗通过达成协议解决问题。展望后市，①短期市场将进一步定价升级。因以色列自上世纪80年代以来首次袭击伊朗炼油厂及天然气处理设施。市场将担忧更多的能源基础设施和出口设施遭到以色列的打击。但参考2019年胡赖斯油田和阿布盖格炼厂遇袭，原油价格上涨一天后便冲高回落。如果地缘不能持续对供应产生威胁，则价格上涨的持续性有限。②市场担忧伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能性。由于2000万桶/天以上的原油及油品运输经过霍尔木兹海峡，封锁霍尔木兹海峡极大概率将使原油产生脉冲式行情甚至达到100美元/桶以上油价。但我们认为封锁霍尔木兹海峡概率较小，即使封锁可持续性也较差。主要由于一、霍尔木兹海峡最窄处约39公里。虽然伊朗可以通过布水雷以及舰艇袭扰等方式进行封锁，但美国第五舰队即驻扎在巴林。1988年美国曾重创伊朗试图封锁海峡的行动。美国表明将动用武力保证霍尔木兹海峡不被封锁。二、招致海湾国家的集体反对。试图完全封锁霍尔木兹海峡实质等于入侵阿曼，同时也切断了海湾国家赖以生存的石油出口命脉。将可能引发海湾国家的立场急剧转变。三、影响全球主要能源消费国的能源安全。由于霍尔木兹是重要的海上原油运输通道，封锁霍尔木兹相当于触及全球主要能源消费国的安全问题；将可能招致强烈的外部压力。四、根据Axios新闻网报道，以色列已经掌握了伊朗西部到德黑兰制空权的绝对优势。在拥有制空权的背景下，伊朗的地面部队和指挥中枢随时面临空中打击。削弱了伊朗封锁霍尔木兹海峡的能力。因此总体来看，封锁霍尔木兹海峡等同于伊朗最后的手段，一旦采用可能导致伊朗成为全球公敌，可持续性不强。另一方面，2025年环境不等同于2022年，原油需求受新能源冲击以及全球控通胀影响，需求增速放缓；OPEC拥有闲置产能，Q4海上油气及2026年OPEC新项目投产较多；都将给原油价格带来负反馈。特朗普有较强意愿降低油价的同时，IEA也表现出了紧急情况下释放SPR的意愿。较高的油价也将进一步推迟美联储的降息进程。综上所述，我们认为①短期原油市场或继续定价事态升级，地缘风险溢价继续上升。如果伊朗和以色列停留在互射导弹阶段，我们认为布伦特油价可能在75美元/桶附近交易；如果伊朗更多能源基础设施被毁，布油可能短暂升至80美元/桶以上。伊朗若进一步扩大对以色列的反击,地缘风险溢价被计价的时间维度将更长。如果封锁霍尔木兹海峡，布油可能升至100美元/桶以上出现脉冲式行情；且市场可能短期对封锁霍尔木兹心有余悸而导致地缘风险溢价回落但居高不下。②旺季消费季节库存偏低，三季度前段整体来看价格有支撑。但地缘风险2025年处于尾部烈度上升，但中长期处于收束阶段。考虑到此次原油价格上涨后远端合约价格同样上升，页岩油企业积极套保；历史上看如果没有演变为类似俄乌冲突的大规模长时间持续冲突则地缘溢价终将回落；甚至可能将远期原油价格压至较低水平。地缘风险溢价回落后，如果宏观回摆与供应增加出现共振，我们认为2025年底前布伦特将再次测试50美元/桶。 ②对市场的观点：短期原油价格可能进一步向上，油价的急剧上涨将导致强贝塔的石化板块表现偏强。回顾历史，尤其是油气工程服务板块在油价上行时估值弹性大。未来2-3年海上油气开采服务景气度持续提升；长期推荐海上油气开采板块的中海油服(H)，海油发展。天然气业务受油价影响较小，能够阶段性对冲油价下滑，推荐中国石油。推荐成本管控较好，具备一体化规模优势的民营炼化企业恒力石化，荣盛石化。推荐成本端有相对优势的龙头企业宝丰能源，卫星化学。同时，经营性现金流稳定的品种或成为市场近期配置的方向。推荐经营业绩波动相对稳定的昆仑能源(H)，中石化冠德(H)。同时此前行业内成本较低，具产能增长弹性，化工品需求预期好转；且此前估值调整充分，具备明显修复空间的中下游龙头白马企业具备配置价值。推荐涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐受益于炼化板块资本开支提升的央企工程建设类公司，中石化炼化工程(H)。 风险提示：全球经济衰退超预期，地缘政治事件超预期，释放战储超预期
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