商社行业2025年度中期投资策略：把握产品上行周期黄金机遇

　　投资要点
　　珠宝美护：把握新消费产品上行期，强alpha 行情持续演绎我们理解的“新消费”行情，本质是脱离宏观扰动的强alpha 行情，优质新消费品牌逆势增长的背后是结构性红利与产品周期共振。如，美容护理、黄金珠宝等可选消费板块符合大行业、小公司格局，优秀国货品牌依托结构性细分红利（包括品类/渠道）与供给侧创新实现品牌从0 到1 或从1 到N 的突破性增长，且一旦产品势能形成，弹性大、持续时间较长。展望后续，2024Q2-Q3 化妆品与珠宝类可选消费均处低基数，预计可选消费企稳回升趋势延续，具备细分市场红利、产品与渠道服务体验差异化明显的品牌，仍有望实现逆势增长。
　　IP+、AI+：拥抱产业机遇期，变现方式更趋多元化以三丽鸥中国等作为观察中国IP 零售行业的风向标，2021 年至今，IP 行业景气度高居不下。国内IP 产业从上游优质内容生产，中游IP 授权运营，到下游多元消费变现，已经形成了完备且高品质的产业链基础，且2025 年IP 全产业链均更加积极拥抱资本市场，获得更大增长动能。持续看好IP+产业链黄金发展期。AI+消费也逐步实现更多应用场景落地及C 端付费转化，如AI 在人力资源管理的招聘领域应用最为成熟，B2B 跨境电商平台也率先借力AI 实现创收。
　　线下零售、服务：低位孕育积极变化，高质量龙头底色未变2024 年/2025Q1 线下服务、零售等相关行业整体收入增速仍承压，其中量价层面的压力均存在，同时经营杠杆的存在使得业绩端承压更甚。但低位往往蕴含更多包容性和可能性，伴随着政策托底+行业迎接低基数，我们跟踪到中观及微观层面已出现消费数据改善趋势。中观层面，2025Q2 以来以酒店、人服等为代表的顺周期行业同比增速已现企稳并有上行趋势。微观层面，以锅圈为代表的前期经营承压企业同店已现好转势头。展望后市，政策提振消费+低基数延续，中观及微观层面改善趋势有望延续。
　　投资建议：拥抱产业新机遇，把握产品上行期关税扰动外围市场震荡、内需顺周期相对低迷、优质消费资产稀缺的多元背景下催生了“新消费”的板块效应。展望后市，我们认为结构化机会仍将演绎：
　　1）把握优质新消费品牌产品向上周期，推荐老铺黄金、毛戈平、润本股份、巨子生物、上美股份、丸美生物、珀莱雅；
　　2）持续看好IP+、AI+产业发展机遇，推荐板块内优质标的布鲁可、名创优品、小商品城、北京人力。
　　3）积极关注股价处于底部、低估值但基本面已经发生变化的线下零售/服务公司，推荐锅圈、途虎，并建议关注商超调改龙头、会展龙头、首旅酒店、中国中免等细分领域龙头标的。
　　风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期；产品获批进度不及预期；数据统计口径风险等。
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