整车及电池2025年中期策略：新技术与新领域景气共振 优选板块丰富结构性机遇

　　观点总结：新技术与新领域景气共振，优选板块丰富结构性机遇
整车：
　　市场概况&竞争格局：油电替代进入深水区，市场转向存量竞争
市场走势判断：市场竞争需观察行政手段，预计乘用车总量仍稳健
选股策略：共荣期已结束，挖掘结构性机会是关键
锂电：
　　终端景气度复盘及1Q25业绩总结：锂电补库阶段，业绩同比改善
需求总量调整及行业周期位置：欧洲动力&储能超预期，总量仍稳健增长
电池成长机遇：新技术与新场景共振，电池开启第二增长极
传统主赛道推荐：差异化竞争细分赛道龙头仍是优选配置策略
风险提示
　　H1总量、电车整体维持高景气，但市场由于价格战持续，对整车板块情绪悲观。我们认为，市场价格战加剧来自于电车替代在逐渐进入深水区，燃油车市场仍保有一定需求。电车由此渗透速度大为放缓，增量无法满足诸多车企同时增长的需要，经营压力加大下价格战发生。因而价格战来源是市场需求体系决定的。
　　展望H2，虽部分地方补贴存在退坡现象，但我们认为市场需求将依旧维持稳健。1）H2末由于电车购置税减免将退坡，叠加补贴存在不确定性，预计市场将出现明显冲量现象，整体需求预计仍维持稳健，其中电车有望冲量至高点；2）目前地方补贴的暂停多为资金问题，后续存在恢复的可能性，但仍需观望政策状态；至于26年需求则需观察具体政策而定；3）整车竞争加剧下，市场对新技术的内卷在加剧，而在消费板块，整车的消费属性也必然在持续加强，关注智能驾驶新技术在竞争加剧下超预期落地的可能性。
　　投资策略上：
　　1）主流市场价格战加剧，核心机会是市场竞争格局从从集中重新走向分散。我们分析下看好市场竞争进攻者：推荐被价格战错杀、正处市场主导进攻位置、当前股价有较大空间的吉利汽车，边际关注比亚迪新技术、新车型周期落地。
　　2）避险风格上，推荐小众新势力市场和高端市场：当前时间点，结构性机会需寻找仍有油电替代大贝塔、不容易受市场价格战影响的市场，优选小众新势力市场和高端市场。新势力消费群体多为在意舒适性配置和智能化的年轻群体，与传统车企间天然存在消费者区隔，其中推荐成本控制能力极其优异、经营稳健的零跑汽车。高端车板块市场空间仍在、不容易受市场竞争影响，当前时间点建议关注产品打造能力卓越的理想汽车，后续建议关注品牌力强劲的华为系新车周期。
　　投资策略：新技术与新领域景气共振，优选板块结构性机遇。2025年，锂电板块的行情预计将从全面景气驱动，转向由新技术突破与新应用领域主导的结构性机遇阶段：
　　周期：2024～2025年锂电中游步入“复苏-繁荣”阶段，对应板块补库。锂电池、锂电正极，及电解液领先板块进入补库阶段（1H24），逐季度呈现收入、库存回升态势。负极、碳酸锂，及锂电设备2024年底或触底、2025年Q1呈现向上拐点。隔膜投产周期较长、仍处于去库阶段。本轮库存周期预计为产能中周期中嵌套第二轮“弱补库周期”，主要由行业资本开支较需求增速错配导致，2024年多环节资本开支增加，2025年底～2026年或结束补库转入去库。
　　成长：新技术与新场景共振，锂电开启第二增长极。新技术构成板块主旋律，复合铜箔作为颠覆性技术，历经多年技术攻克和打磨，有望于25H2看到真正的产业化落地，量产节奏、渗透率空间及在固态的应用均有望超市场预期；固态电池作为长期技术方向，具备重要战略发展意义，将带来工艺&材料体系的重塑，2025年起开启固态中试线搭建，并逐步向量产线过渡，路线/供应链逐步明晰。此外，新场景培育未来增长极，数据中心、低空经济、人形机器人及出海等催生新领域市场需求。伴随锂电主业企稳，板块公司布局第二成长曲线。
　　格局：差异化细分赛道龙头仍是优选配置策略。龙头产品和成本竞争优势明显，行业将维持龙头作为行业最优质产能的产能利用率率先打满的态势，业绩兑现度最确定、弹性也最强。推荐电池、结构件、高性能正极、前驱体，及负极环节龙头。
　　投资框架再梳理，我们按照新技术、新场景，及传统核心三大主要分类，梳理锂电20条细分景气度赛道，当前时点我们重点推荐以下主线：
　　半固态电池量产线/全固态电池中试线搭建，核心设备及材料定点全固态电池新技术，如锂金属负极、干法电极、及硫化锂等数据中心需求爆发，储能、BBU，及UPS电池核心供应商钠离子电池在储能、二轮车场景放量，电池及材料定点复合集流体迎接产业化0-1阶段，领先产品方、设备厂
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