煤炭：迎峰度夏叠加水电下滑 电煤需求攀升利好煤价

　　行业观察：夏至已至，电煤需求增长。本周煤价运行平稳，近期煤价企稳主要系煤炭供应短期收紧叠加“迎峰度夏”用电高峰和水电出力下滑共同提振电煤需求。供给端：
　　6 月处于传统的安全生产月，安全环保检查常态化限制煤炭产能的充分释放，叠加煤炭进口持续收缩，供给有所收缩。1）国内产地煤炭供应短期存在收缩预期。目前，少数民营小矿在跌破成本线后开始停产停销，部分煤矿选择以销定产。并且，当前几大主产地环保、安监严格，个别露天矿、洗煤厂出现阶段性停产，也有少数煤矿陆续发布停产检修计划。2）煤炭进口收缩明显。中国煤炭资源网报道，根据海关总署最新数据显示，2025 年5 月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）2865.3 万吨，同比下降16.06%，环比下降0.96%。需求端：高温持续，“迎峰度夏”传统用电高峰与水电挤压效应减弱共同提振电煤补库需求。夏至已至，气温升高，居民制冷用电需求将攀升，电厂日耗迅速增长且存煤可用天数下降，电厂采购节奏或加快。截至6 月19 日，沿海8 省和内陆17 省终端日耗合计542.2 万吨，周环比增加14.00%，同比增加6.65%。
　　此外，2025 年水电挤压效应减弱，根据国家统计局数据，2025 年5 月，规上工业水电发电量同比下降14.3%，降幅比4 月份扩大7.8 个百分点。预计2025 年水电出力较难达到2024 年同期水平。库存端：港口库存去化持续：随着煤炭需求逐步走强，环渤海港口拉运积极性提升，库存持续去化。截至6 月20 日，秦皇岛港煤炭库存578.0万吨，周环比下降6.47%，年同比下降2.20%。此外，中东爆发军事冲突持续，国际能源价格抬升。原油方面，6 月20 日的WTI 原油收盘价为74.04 美元/桶，较伊以冲突前上涨7.52%，ICE 布伦特原油收盘价为75.78 美元/桶，较伊以冲突上涨7.73%；天然气方面，6 月20 日的ICE Dutch TTF Natural Gas Futures 收盘价为40.93 欧元/兆瓦时，较伊以冲突前上涨13.14%；煤炭价格方面，6 月20 日的IPE 理查德湾煤炭期货结算价/IPE 鹿特丹煤炭期货结算价分别为91.35/103.75 美元/吨，较冲突前分别涨幅为+1.50%/+1.12%。中东地区作为全球原油重要产地，对于国际油价影响重大。
　　后续若冲突升级，地区能源出口受阻，国际油价可能大幅上涨，进一步推动包括天然气、煤炭价格的上升。当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格，企业控产挺价意愿增强。随着天气转热，迎峰度夏的旺季需求释放，叠加地缘政治冲突下的海外能源价格上涨，煤炭价格有望迎来触底反弹。
　　展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，地缘政治冲突或进一步拉高全球能源价格，高股息、低估值煤炭个股攻守兼备，具备相对确定性，建议积极配置。投资思路：价格寻底，布局右侧。一方面，地缘政治冲突或提振全球能源价格，重点推荐具备海外业务敞口的【兖矿能源】【广汇能源】。【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望跟涨。另一方面，地产政策进一步放松、抢出口需求持续释放，叠加财政政策发力，顺周期预期催化，重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年6 月20 日，462 家样本矿山动力煤日均产量569.40 万吨，周环比增长0.53%，同比增长2.34%。
　　需求方面，截至2025 年6 月19 日，25 省综合日耗煤542.20 万吨，相比于上周增长66.60 万吨，周环比增长14.00%，同比增长6.65%。截至6 月20 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价613 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌260 元/吨，年同比下降29.78%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年6 月20日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为74.35 万吨和50.99 万吨，周环比分别+0.39%和+6.70%，同比分别-0.96%和-9.26%。需求方面，截至2025 年6 月20 日，247 家钢企铁水日产为242.18 万吨，周环比增长0.24%，同比增长0.93%。截至6 月20 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1230 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌790 元/吨，年同比减少39.11%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
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