证券行业：券商分类评价制度完善 ROE重要性提升

　　事件：2025 年6 月20 日，证监会修订形成《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》（以下简称《规定》），并向社会公开征求意见。此次修订旨在优化分类评价制度，突出功能导向，推动中小证券公司差异化发展与特色化经营，以符合新“国九条”和金融“五篇大文章”要求。
　　突出证券业功能导向，强化证券公司服务实体经济和国家战略能力。《规定》在总结经验基础上，将“引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力”写入第一条，作为总则中的监管要求，在现有评价框架内新增由证券业协会组织的“功能发挥状况”专项评价，明确功能发挥作用主要包括服务实体经济和国家战略。当前考核标准聚焦券商开展金融“五篇大文章”成效，体现监管部门对行业功能性价值的重视，也有助于推动证券公司聚焦主责主业。
　　优化业务评价指标，提升ROE 加分力度，并支持中小机构差异化发展。1）《规定》不再对总的营业收入按排名加分，以减少规模类指标重复加分；2）加大净资产收益率加分力度，引导证券公司提升经营效率，并将净资产收益率和主要业务收入加分由前20 名扩大到前30 名（按名次加 0.25 分到 2 分不等），以引导中小机构探索特色化差异化发展道路；3）新增自营权益投资规模及占比、资管收入及权益类资管规模占比、权益类基金保有规模、基金投顾服务规模等专项加分指标，引导券商增加权益资产投资规模、优化自营投资结构并重视财富管理发展；4）在风险控制指标方面，配合2025 年4月中证协发布的《证券公司并表管理指引（试行）》，从制度上将证券公司并表监管从局部试点正式扩展至全行业，删去对于有并表管理的公司进行加分奖励的内容。调整后的评价体系引导券商整体提升经营效率、加大权益市场配置和财富管理转型，并鼓励中小券商积极探索自身特色化发展路径。
　　强化惩戒约束机制，完善评价结果下调与扣分体系。此次修订完善了有关公司评价结果下调手段的适用范围，《规定》第十八条补充明确，对存在重大违法违规的公司可以直接下调评价结果，为在实践中针对重大恶性案件下调公司评价结果预留空间；在扣分项方面，按照“过罚相当”原则，以行政监管措施的扣分分值为参照基础，《规定》第十条适当提高“资格罚”纪律处分扣分分值、强化自律措施惩戒力度。惩罚约束机制的完善将为证券公司违法和恶性事件形成全方面约束，进一步保护投资者利益。
　　观点：分类评价制度强化功能导向与经营效率提升，有望推动证券公司努力提升ROE 水平；并支持中小券商结合自身禀赋探索差异化发展路径。 建议关注ROE 领先的头部券商和具有特色的中小券商。
　　风险提示：资本市场大幅波动、信用风险、政策推进不及预期。
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