能源金属2025年中期策略：商品价格进入深水期 权益性价比凸显

　　锂行业
　　2025年3月以来因锂精矿价格下跌，锂价加速探底。
　　锂行业内公司PB已跌至较低区间，行业“底部”明显。
　　行业内公司产量处于高位，库存持续积累，下游需求保持较高增长。
　　目前矿价下澳洲仍然有一定毛利，但全成本已亏损。
　　海外矿企中部分公司出现较高负债，整体行业内资产负债率处于较为健康水平。
　　资本开支来看，海外主要锂企业资本开支仍处于增长状态，国内同比转负。
　　供需平衡来看，锂行业供需有望在2026年迎来显著改善。
　　建议关注公司增量较大且成本较低的企业，赣锋锂业，天齐锂业，永兴材料，盐湖股份，雅化集团等。
　　风险提示
　　1、新能源汽车销量不及预期。
　　2、公司产销不及预期。
　　镍行业
　　镍价2025年以来震荡寻底。
　　LME库存处于高位，上期所库存有所去化
　　根据SMM供需平衡数据，2025年供应379万吨，需求361万吨，整体过剩18万吨。
　　推荐关注在印尼具有先发优势的华友钴业、力勤资源。
　　风险提示
　　1、新能源汽车销量不及预期。
　　2、公司产销不及预期。
　　3、不锈钢需求不及预期。
　　钴行业
　　钴价自2月先反弹，后横盘震荡
　　钴盐产量持续增高，电钴产量持续下滑
　　电解钴持续累库，硫酸钴库存有所去化
　　根据SMM电钴平衡表，1-5月合计过剩9691吨
　　建议关注政策催化下的投资机会，重点推荐华友钴业，力勤资源，洛阳钼业，建议关注腾远钴业和寒锐钴业。
　　风险提示
　　1、新能源汽车销量不及预期。
　　2、公司产销不及预期。
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