公用环保行业2025年中期策略：筑牢防御线 掘金红利股

　　内外因素下，2H25关注公用事业红利投资价值，2024年报季未，电力各子板块股息率较去年同期已有明显提升。长端利率下行背景下，当前备子板块股总率均明显高宇10年国债收盆率。板块间比较莱着当前水电板块股息率仍为最高（超3%），龙买公司股息率普遍超3%。归因有3点：
　　风格切换后板块估值下行；
　　市值管理考核下央国企分红比例提升；
　　乘类分红能力提升：第一举：瓷李君客下，现鑫流出减：患、垃圾焚烧；②第二类：毛差扩大，现金流入增多：火电、城燃；③第三类：资苯弃支嵩位，商亚模武决选崩真备嵩分经潜势核龟、薪能源。
　　二、细分子板块，看公用事业红利股的三种类型及代表公司水电&垃圾梦烧：水电CAPEX下行后自电现金流开始转正、两年后板块分红比例大幅提升至40%~50%，垃圾楚烧行业在CAPEX下降后已进入自由现金流转正阶段，分红提升逻辑正在兑现。
　　火电&城燃：火电价稳而成本大幅下降，城燃成本平稳而售价随顺价推进更小提升，便得两行业毛差扩大，单位销量现金流入增加。此外，行亚成熟后CAPE义需录下降；直行业英国企密度较高，带值管理考核下分红意您肴望提升。
　　核电&新能源：低碳转型目标下，核电、新能源作为清洁能源CAPEX需求仍居高位，但固定成本占比较高的商业模式决定其经营性现金流充沛，在CAPEX赠增速放缓启真畜高分红潜力。
　　三、行业供需基本面与电改更新
　　供需：需求一一预计公共卫生事件冲击减弱、气化水平增长室间有所收窄后，体现出工业华后期弹性系数中枢下降。倡电于我国工业大国的地位难改改变、域简爱展末苹德、電气花水平较等原茵，预计短期内难以真正出现长崩之1道偏低”供给侧一一受“136号支”中对新老项自划定规则的影响，1H25新能源出现“抢装潮”136号支
　　向容量市场芳向故革，体现政府借角、对荐量项首底情况好于预崩；以“可持续发展价格结算机制市场竞价指引未莱投资，增量项目投资趋于理性。
　　四、投资建议及风险提示
　　2H25建议关注：华能国际、华电国际、龙源电力（H）、中国核电、长江电力、垃圾楚烧龙头公司等
风睑提示：电力市场化进度不及预期；市场化电价向下波动；煤价回升影响火电企业盈利；新能源入市对电站盈利带来不利影响；化债政策落地不及预期等。
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