沪锌：2025上半年震荡下行，下半年或宽幅波动

【沪锌2025年上半年震荡下行，下半年料宽幅波动】 2025年上半年，沪锌呈震荡波动下行态势。自2024年11月末锌价达26315元/吨的二年半高点后滞涨，2025年开启下探，2 - 3月因需求好、供应紧滞跌整理，4月因贸易关税及需求预期变化继续下探，主力合约最低至21620元/吨，后随贸易形势缓和回升，但仍低于3月区间。 宏观上，贸易不确定性影响增长忧虑，美国虹吸有色金属致贸易市场扭曲，使有色金属涨跌两难。供应端，矿端偏紧逻辑转变，海外修复好于国内，加工费震荡上行。国产锌精矿加工费6月回升至3650元/吨，进口矿加工费回升至65美元/吨。 冶炼端利润逐渐修复，截至2025年6月达 - 200元/吨水准，部分冶炼厂盈利，锌锭供应修复积极性提升，二季度供应显著改善，开工率回升，供应过剩预期增加。 需求端，2025年以来地产企稳但增量不足，基建较好。年初抢出口抢转口提振需求，1 - 4月开工回升，5 - 6月回落。贸易摩擦透支需求，后续面临淡季需求转弱和订单拉动力减弱。 展望下半年，宏观不确定性仍存，矿端供应偏紧预期缓解，需求增量有限，沪锌料宽幅波动，运行区间预计在21000 - 24000元/吨，操作宜宽区间偏空，节奏可能先抑后扬，可稍晚布局逢低买远月。

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