水星家纺(603365)：电商优势凸显 大单品战略受益

　　国内家纺领先品牌 ，经营展现强韧性。水星家纺前身创立于1987年，经过30 余年的发展成为国内家纺领先品牌。2013-2019 年期间公司营收/归母净利润分别实现CAGR 为11.2%/21.4%，长期保持较快稳健增速；2020-2023 年期间，受疫情影响出现经营波动，营收仍实现从30.3 亿元增长至42.1 亿元，归母净利润从2.7 亿元增长至3.8 亿元；2024 年在较弱的消费环境中，公司营收同降0.4%至41.9 亿元，归母净利润同降3.3%至3.7亿元，扣非归母净利润同增1.8%至3.3 亿元；2025Q1 营收同增1.2%，归母净利润同降3.8%，展现经营韧性。
　　家纺行业迎来消费新机遇。1）2025 年家纺补贴范围较2024 年扩大。从时间上来看多地基本覆盖全年，从空间上来看实施政策地区扩大至广东、四川、浙江及山东等地区。自家纺补贴政策实施以来，电商渠道销售明显改善。2024Q4 床上用品电商渠道销售额同比增长17%，环比增长98%。
　　2025Q1 同比增长13%，维持较快增速；2）悦己消费兴起，消费频次增加。随着90 后及00 后消费贡献持续提升，情绪价值、悦己消费趋势兴起。家纺产品在外观及功能性方面的升级驱动其日常消费需求占比持续提升。
　　大单品策略&电商优势，公司有望充分受益。1）大单品策略。水星家纺自2020 年发布“好被芯，选水星”战略，以性价比定位、过硬的产品力叠加贴合性营销推广打造爆品。人体工学枕、雪糕被等大单品放大品牌声量、提升连带率，同时对于公司盈利能力正向拉动；2）强化电商优势布局。公司自2008 年布局电商业务，2024 年电商渠道收入占比达到55%。
　　2025 年重新扩大电商渠道投放费用以强化优势布局，在家纺补贴政策加持下预计全年贡献营收增量。此外，公司持续推动电商渠道产品结构优化，近年来毛利率持续优化，后续仍有提升空间。
　　投资建议：2025 年家纺补贴政策刺激消费，悦己消费趋势兴起催化行业需求。水星家纺贯彻大单品策略，强化电商渠道优势布局，有望充分受益。预计公司2025—2027 年实现归母净利润同比增长9.6%/9.1%/9%至4/4.4/4.8 亿元，对应估值12/11/10 倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，门店拓展不及预期，新品开发及销售不及预期，盈利预测及估值不及预期等
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