纺织服装7月投资策略暨中报业绩前瞻：618运动户外细分龙头排名上升 二季度业绩稳中向好

　　行情回顾：6 月以来受经济基本面及中东冲突等外部因素影响，市场避险情绪升温，纺服板块在上月有超额收益的基础上，6 月股价走弱，跑输大盘，A股、港股、台股纺织指数分别下跌3.1%/3.2%/5.7%。A 股有正向增长的标的包括：开润股份(4.0%)/七匹狼(3.5%)/地素时尚(2.9%)；港股中天虹纺织(12.0%)/宝胜国际(9.5%)/江南布衣(8.3%)/361 度(6.7%)/李宁(6.5%)/波司登(6.4%)/裕元集团(2.3%)等多只标的领涨。
　　品牌服饰观点： 1-2 月/3 月/4 月/5 月服装社零分别同比增长3.3%/3.6%/2.2%/4.0%，受电商六一八大促及端午假期前置影响，5 月增长提速。电商渠道方面，5 月运动、户外、家纺增长提速，均有双位数以上增长；个护降速明显；休闲服饰维持同比下滑趋势。分品牌：运动户外品牌基本均有不错增速：增速领先的品牌包括伯希和(267%)/凯乐石(230%)/可隆(197%)/迪卡侬(110%)/迪桑特(99%)/始祖鸟(70%)/阿迪达斯(53%)/露露乐蒙(46%)。部分家纺品牌增长领先：亚朵星球(72%)/水星家纺(59%)/富安娜(43%)。休闲服饰表现差异较大：增速领先的品牌包括雪中飞(151%)/波司登(32%)/哈吉斯(28%)/歌力思(27%)/江南布衣(27%)。个护品牌大部分品牌出现下滑：淘淘氧棉(54%)/奈丝公主(28%)增速领先。
　　纺织制造观点：宏观层面， 5 月越南纺织品/ 鞋类出口同比增长21.7%/7.5%，鞋类增速环比下滑；中美关税谈判出现阶段性进展，但中国纺服出口未明显改善， 纺织品/ 服装/ 鞋类出口分别同比-2.0%/+2.5%/-5.6%；印尼/越南/中国PMI 环比均有上升，印度PMI 环比下滑。微观层面，丰泰、裕元、儒鸿、聚阳环比降速，一方面受台币汇率影响，另一方面受基数影响，去年5 月基数较高，若对比2021 年，仅儒鸿降速；志强、钰齐、广越仍维持双位数以上快速增长；零售商宝胜5 月降幅收窄。关税主要影响品牌下半年下单谨慎度，故而影响订单能见度，儒鸿表示当前订单能见度为3 个月。关税措施方面，儒鸿表示有不到20%的客户要求分担5%的关税；聚阳表示放缓印尼越南新厂扩展，仅保留孟加拉与萨尔瓦多新厂的扩产计划；钰齐越南印尼新厂仍在持续赶工，预计三季度投产，明年放量；志强即将启用葡萄牙新厂。
　　专题梳理一：天猫618 大促纺服榜单。今年618 销售周期延长，从5 月13日开启预售，到6 月20 日结束；2024 年活动时间为5 月20 日-6 月20日。根据全周期排行榜：1）服饰品牌，优衣库维持第一，UR、ZARA 排名上升至前三，女装榜单以上三品牌维持在前三；男装品牌优衣库、海澜、太平鸟维持前三，哈吉斯排名上升至第六（+4）。2）运动户外品牌，耐克、FILA、阿迪稳居前三，Lululemon 上升至第四（+2）、亚瑟士上升至第八（+2）；单户外品牌中，骆驼维持第一，迪卡侬上升至第二（+1），始祖鸟上升至第三（+2），可隆上升至第五（+1）。3）家纺品牌，亚朵星球上升至第一名（+2）。
　　专题梳理二：纺服二季报&中报业绩前瞻。预计A 股Q2 趋势环比Q1 改善的包括：海澜、富安娜、华利、开润、健盛；预计Q2 延续Q1 趋势的：
　　森马、比音、报喜鸟、新澳、百隆、台华；港股预计运动服饰二季度整体延续一季度增速，大众运动品牌折扣与费用竞争略微增加，高端细分品牌保持高增长景气度，各公司符合管理层全年指引；预计申洲国际上半年订单增长符合指引，单价与毛利率趋势环比改善。
　　风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。
　　投资建议：中报窗口期建议关注环比向好、具有估值性价比标的。1）品牌服饰：运动户外仍是服装行业景区度最高赛道，港股运动品牌上半年业绩表现预计符合全年指引，看好港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁、特步国际；二季度服饰消费需求基本延续一季度趋势，部分品牌出现环比改善迹象，建议重点关注中期成长性和短期估值相比具有性价比的海澜之家和稳健医疗。
　　2）纺织制造：纺织制造行业4 月以来受关税政策影响股价有较大波动，实际供应链承担能力极其有限，如按极限情况推演，对板块对美敞口低、净利率高和产能供不应求的公司影响较小；90 天暂缓令将于7 月8 日到期，关税或落地，增强未来产业方向确定性。建议重点关注基本面韧性强，二季度有趋势改善或基本面扰动小的公司，重点推荐对美敞口最低净利率高影响最小的申洲国际；产能供不应求且净利率高的华利集团；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、开润股份、健盛集团。
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