保险行业周报：风偏上行催化板块行情 看好负债端经营质量改善趋势

　　本周行情复盘：保险指数上涨3.89%，跑赢大盘1.93pct。保险个股表现分化，阳光+9.57%，太平+8.63%，友邦+5.53%，太保+4.47%，平安+4.06%，财险+3.61%，新华+3.46%，人保+2.82%，国寿+2.39%。10 年期国债收益率1.65%，较上周末+1bp。
　　本周动态：
　　（1）中证网：6 月24 日，港交所披露易最新数据显示，蚂蚁集团当日减持约3375.48 万股众安保险股。此次减持后，蚂蚁集团对众安保险的持股数量占已发行的有投票权股份百分比降至7.63%。
　　（2）众安在线：增资约39 亿港元，配售价18.25 港元/股，配售股份相当于现有已发行H股的15.14%。本次增资主要用于补充资金需求、支撑金融科技创新投资以及一般企业用途。
　　（3）金融监管总局：2025 年1-5 月原保费收入3.06 万亿，其中财产险6129亿元，人身险24473 亿元。
　　保险近期行情点评：
　　近期保险板块行情表现突出，我们认为主要催化在于市场风偏上行，推动保险板块整体估值修复。其中弹性标的表现突出，新华保险当前PEV估值达0.71（A股），或反映市场对于新华权益投资的业绩预期。
　　从基本面来看，保险板块销售端主要受预定利率下调、个险报行合一等方面影响，保费增速同期对比有所承压。但随着市场对低利率环境逐步适应，以及预定利率在Q3 再度下调预期催化下，Q2销售端预计边际回暖。从结构来看，险企积极推动分红险转型，预计存量“刚兑”压力将逐步减缓。
　　资产端方面，长端利率近半年呈现低位震荡，债券再投资收益压力略有减轻，“利差损”风险担忧减缓。权益市场方面，同期对比市场交投活跃度提升，年初至今呈现AI、新消费、创新药、稳定币等多轮主题概念。险企哑铃型配置策略下，成长端预计有望受益于结构性行情，价值端预计依旧重视FVOCI类红利资产配置，股息收入对利息收入下滑的补偿作用依旧重要。
　　投资建议：预定利率下调在即，新单销售虽面临下行压力，但行业利差风险逐步收敛趋势不改。分红险转型优化成本结构，叠加渠道降本增效助力，保险负债端经营质量稳步改善。看好保险板块“强beta”属性+“转型alpha”，港股估值更低、具备股息率优势，推荐顺序：中国太保H、中国人寿H、中国平安H，建议关注中国人保H、中国财险。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.83x、平安0.73x、新华0.71x、太保0.63x。
　　H 股：国寿0.36x、平安0.6x、新华0.49x、太保0.43x、阳光0.38x、太平0.24x、友邦1.35x、保诚0.74x。
　　财险标的PB 估值：财险1.24x、人保A1.39x、人保H0.88x、众安1.19x。
　　我们的推荐顺序是：中国太保H、中国人寿H、中国平安H、中国人保H。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。
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