纺织服饰行业周专题：NIKEFY2025Q4营收同比下降12% 持续推进库存去化

　　【本周专题】
　　Nike FY2025Q4 营收同比下降12%，随着折扣的加深以及营销费用的增加，净利润下降86%。近期Nike 发布截至2025 年5 月末的FY2025Q4 季报，货币中性基础上公司营收同比下降12%至111 亿美元（直营下降14%，批发下降9%），随着折扣的增加毛利率同比下降4.4pcts 至40.3%，SG&A 费用率同比提升5pcts至37.4%，净利润同比下降86%至2.11 亿美元。FY2025 全财年来看，货币中性基础上公司营收同比下降9%至463 亿美元，净利润同比下降44%至32 亿美元。
　　Nike 预计FY2026Q1 收入下降中单位数，毛利率下降3.5-4.25pcts，FY2026H1 库存去化是重点。
　　持续推动库存去化，公司预计到FY2026H1 末库存恢复健康。截至2025 年5 月末，公司库存同比持平为75 亿美元，当前库存水平仍然较高，但公司正采取多项去库手段以实现库存正常化，公司预计FY2026H1 末库存水平将恢复正常。
　　全球各主要业务地区均推进库存去化，从品类角度看跑步、训练类产品销售优异。
　　北美地区：货币中性基础上FY2025Q4 Nike 品牌北美营收同比下降11%，其中Nike Direct 营收下降14%，批发业务营收下降8%。期内北美业务旧品库存去化取得显著进展（但由于新品供给的增加、运输时点的波动以及关税事件的影响导致期末北美地区金额和库存量仍有增加），同时电商业务正在转向全价销售模式。从品类角度来看，期内北美地区运动休闲以及专业产品销售均有下降，但在专业品类中跑步和训练品类的新品终端销售优异。
　　EMEA 地区：货币中性基础上FY2025Q4 Nike 品牌EMEA 地区营收同比下降10%，其中Nike Direct 营收下降19%，批发业务营收下降4%。目前EMEA 地区的库存去化进度以及电商销售转型进度领先其他地区，截至FY2025Q4 末EMEA 地区库存金额同比持平，库存量同比下降中单位数。从品类角度来看，FY2025Q4 跑步和训练品类实现增长，与此同时运动休闲品类下滑明显。
　　大中华区：货币中性基础上FY2025Q4 Nike 品牌大中华区营收同比下降20%，整体符合公司预期，其中Nike Direct 营收下降15%，批发业务营收下降24%。相较于其他市场，大中华区通过加深折扣、减少供应等措施进行了更为深度的库存清理，期内大中华区库存同比下降11%。从渠道角度来看，期内线下客流仍然充满挑战，同时电商业务促销情况仍然显著，当前Nike 逐步推动大中华区电商业务向全价销售转型。从品类角度来看，期内跑步品类恢复增长，以Vomero 18 为代表的新品销售表现优异，与此同时运动休闲品类以及Jordan 系列销售下滑。
　　APLA 地区：货币中性基础上FY2025Q4 Nike 品牌APLA 地区营收同比下降3%，其中Nike Direct 营收下降6%，批发业务营收下降5%。当前Nike 在APLA 同样在推进库存去化，以及电商向全价销售模式转型。从品类角度看，期内在跑步以及训练品类的推动下，APLA 地区功能性产品实现增长，与此同时运动休闲品类以及Jordan 系列销售下降。
　　【本周观点】
　　服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025 年业绩修复、估值提升。2025 年以来运动鞋服品牌整体仍保持较为稳健的增长势头，同时我们判断库存和终端折扣也处于健康水位，展望2025 年，我们认为以户外运动以及跑步需求为代表的新消费赛道规模扩张速度可期。
　　运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport 为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025 年PE 为18 倍；同时推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025 年PE 为11 倍；关注高分红标的滔搏。
　　品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025 年PE 为13 倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025 年PE 为22 倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025 良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2026PE 为12 倍；关注比音勒芬、森马服饰。
　　家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025 年以来国内家纺业务运营稳健，同时全年来看美国家具业务亏损有望收窄，当前股价对应2025年PE 为14 倍。
　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。
　　面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动FY2025 周大福经营利润同比增长10%，周大福当前股价对应FY2026PE 为18 倍，潮宏基股价对应2025 年PE 为25 倍。
　　服饰制造：关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升。考虑服饰制造龙头布局国际化产业链（销往美国部分估计多以东南亚产能供给为主），我们判断短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升。
　　我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE 为11 倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应2025 年PE 为15 倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025 年PE 为17 倍；推荐新品类2025 年预计快速放量的【浙江自然】，对应2025 年PE 为14 倍。
　　【近期报告】
　　滔搏：FY2026Q1 销售下降中单位数，整体表现符合预期。FY2026Q1 公司销售下降中单位数（降幅同FY2025Q4 保持一致），我们预计线下销售下滑幅度或大于整体平均水平，FY2025 同店客流下降双位数，我们判断FY2026Q1 该趋势延续。
　　直营门店毛销售面积环比/同比-1.3%/-12.3%，公司持续推进渠道结构优化。我们判断FY2026Q1 在公司卓越的电商运营能力下，公司线上销售或仍延续快速增长势头，FY2025 直营渠道电商销售占比30%-40%中段，进入FY2026Q1 我们预计该比例继续提升。
　　波司登：FY2025 圆满收官，期待产品创新驱动羽绒主业持续增长。公司发布FY2025（截至2025/3/31 的十二个月）业绩公告：主营业务收入/归母净利润分别同比增长+11.6%/+14.3%至259.0/35.1 亿元，其中政府补贴4.9 亿元（上一年同期2.2 亿元），商誉减值亏损1.7 亿元（上一年同期0.7 亿元）。1）盈利质量方面：
　　FY2025 公司毛利率下降2.3pcts 至57.3%；销售/管理费用率同比分别-1.8pcts/-0.1pcts 至32.9%/6.4%，净利率同比+0.3pcts 至13.7%。2）分红方面：公司宣派末期股息每股普通股22.0 港仙，全年合计派发每股普通股28.0 港仙（股利支付率84%），对应2025/6/26 收盘价的股息率6.1%。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
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