家用电器行业2025年中报业绩前瞻：国补效果显著 资金到账无忧 战略布局新消费

　　投资建议：复盘二季度家电国补刺激效果突出，虽然6月短暂经历部分省份国补暂停风波，随着7月初第三批资金到位，市场交易重心重新进入业绩窗口期。
　　我们建议关注三条主线：1）重视龙头国补份额集中度提高；2）重视新消费布局；3）把握下半年全球供应链重构下的机遇。
　　行业：回顾二季度家电以旧换新，白电空调4-5 月线上销售额分别增长35%/46%，相较Q1增幅7%明显加快，价格层面，线上美的空调4月份均价从3112元环比下降至2835元，跟小米价差从330多元缩窄至不足180元，随后在618 期间美的价格进一步下探到2726 元，小米6 月均价降至去年同期被迫参与竞争、空调线上份额被停滞在15%。电视机4-5 月线上销售额分别增长21%/32%，相较Q1增幅10%提速显著白电：奥维统计618期间空调线上/线下零售额分别同比增长16.6%/15.8%；洗衣机线上/线下零售额分别同比增长17%/12%；冰箱增速垫底，表现一般。
　　出口层面，进入二季度后关税扰动加大，空调4 月出口量增长12%、5 月下滑3%，排产方面产业在线统计5-7月空调出口下滑幅度在15%左右，外销景气趋弱。国补后空调品牌头部分化，美的、小米二季度线上份额分别同比提升2.3/2.1个pcts，格力挺价份额略降0.8pct，海尔降价跟进、线上份额提升1.5pcts。我们预计二季度白电龙头内销国补提振需求，出口中美达成日内瓦协议后5 月下旬开始再次抢出口，美的、格力、海尔收入预计10%-15%、10%、5-10%增长，业绩预计增幅双位数；二线海信家电、长虹美菱表现稍弱，预计收入增幅5%，业绩持平。
　　新消费：扫地机器人国补爆发、割草机器人海外高增，高端两轮车集体发力。奥维显示清洁电器618期间销售额同比增长27%，其中扫地机器人增长34%、洗地机增长21.5%、吸尘器增长16.6%。厨房小家电618期间销售额同比增长25%，均价提升15%，结构升级明显。割草机器人正在演绎智能替代埋线式进程，灼识咨询预计2024-2029年智能割草机器人将从38万台复合增长55%至340 万台。高端两轮车九号、小牛集体爆发，618 期间分别增长93%\126%，极核618 首战销售额突破6 亿元表现高光。我们预计九号公司、科沃斯Q2 或有望业绩同比增长50%左右，石头科技延续收入高爆发，国内扫地机份额跃升第一，洗地机爆发规模效应释放有望扭亏，预计业绩降幅环比收窄至20%左右。小熊电器、北鼎股份Q2 有望收入提速至20%/30%+，业绩同比翻倍以上大幅改善。
　　厨卫以价换量，小家电把握出海机遇。奥维显示厨卫大电618期间销售额同比增长6.6%，零售量增长13.2%，均价同比下滑5.8%。其中刚需品类稳增长9.7%（烟灶热水），品需品类增长9.8%（洗碗机、嵌入式、消毒柜），集成品类下降37%（集成灶）。我们预计老板、华帝Q2 收入增长5-10%，业绩增幅5%左右，万和受外销拖累预计收入同比持平。小家电方面，德昌、欧圣为代表的出口企业随着东南亚工厂陆续扩建进入投产阶段，度过二季度订单扰动后，下半年有望迎来加速，我们预计Q2 收入增幅10-20%；新宝股份、荣泰健康布局第二曲线，关注新兴业务发展，预计Q2收入增幅5%左右。
　　显示关注AI 创新，国补提振业绩释放。随着小米AI 眼镜发布，百镜大战进入高潮，TCL 雷鸟创新618 期间AI 眼镜市占率突破52%，销量是去年同期3.36倍，康冠KTC旗下AI眼镜亮相字节火山引擎春季Force原动力大会。奥维显示618期间电视线上销售额同比增长24%，销量增长20%，大屏化+MiniLED高端产品推动价格走高，其中MiniLED电视销量渗透率在618 期间突破40%，85+大尺寸电视价格下探27%加速渗透，受此冲击投影仪618 零售量同比下滑3.6%。我们预计TCL 电子上半年业绩有望同比增长50%，海信视像Q2业绩增幅30-50%，康冠科技二季度收入和业绩增幅10%/15%，极米业绩扭亏为盈。
　　风险提示：国补效果不及预期、行业竞争加剧，全球贸易摩擦升级。
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