有色及贵金属行业周报：海外挤仓提高底线 淡季不淡或延长

　　本报告导读：
　　随着伊以冲突、中美关税达成和解，宏观压制逐步解除。主要工业品现实供需偏紧，海外库存处于较低位置，随着美联储9 月降息临近，挤仓行情和宏观利好或可对冲淡季需求边际走弱，工业品价格或淡季不淡。
　　投资要点：
　　周期研判：随 着伊以冲突、中美关税达成和解，宏观层面对风险偏好的压制逐步解除。目前工业金属最大的担忧来自淡季需求边际走弱，但现实供需维持偏紧。海外LME 各品种金属均处于低库存状态下，挤仓担忧已经逐步发酵。随着美联储9 月降息临近，宏观利好或可对冲淡季需求的边际走弱，进而引发补库情绪抢跑，工业金属有望迎来商品属性和金融属性共振。中长期看，在国内政策持续发力下，终端消费有望持续扩大，带动对上游铜铝等工业品的需求，叠加其库存低位去化，价格有望获得向上支撑。贵金属方面，降息预期的交易或推动金价有所修复，但关税溢价、地缘溢价的消退对金价有所压制，整体金价或呈现震荡格局。
　　贵金属：关税&地缘溢价消退，金价震荡为主。据新华社报道，6 月23 日美国总统特朗普宣布伊以就“全面彻底停火”达成一致，以伊两国24 日均表示接受停火方案，本次冲突对市场风险偏好的压制基本告一段落。叠加中美关税达成和解，此前金价上涨中蕴含的关税和地缘溢价逐步消退。而美联储6 月份议息会议决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%之间不变，整体表态偏“鹰”，短期金价或有所震荡。但随着9 月降息临近，金价仍有支撑，且美国减税法案通过，市场对政府财政赤字担忧难以消解，叠加央行购金、去美元化等长期利多因素持续存在，金价中长期仍有表现机会。
　　工业金属：海外挤仓发酵，价格或淡季不淡。随着伊以冲突、中美关税达成和解，宏观层面对风险偏好的压制逐步解除。短期来看，国内铜铝等下游处于淡季阶段，订单有走弱迹象，供需现实虽偏强但有边际走弱的担忧。但海外LME 库存处于较低位置，挤仓预期正在升温。而且随着美联储重启降息临近，宏观利好或可对冲淡季需求的边际走弱，进而引发补库情绪抢跑，工业金属有望迎来商品属性和金融属性共振。全年维度看，多数工业金属供给仍呈现偏紧格局，而地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，且下半年海内外政策有望维持宽松基调，工业金属震荡中或迎来布局机会。
　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际、厦门钨业、中钨高新。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。
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