食品饮料行业：大众品再现品牌重塑黄金期

　　周度聚焦：大众品再现品牌重塑黄金期。宏观层面：宏观经济增速2 次下台阶，构建了消费需求变化的背景。我国消费需求占GDP 比例低，过去是宏观政策的被动变量，但今年以来政策直接围绕居民消费展开。
　　居民消费需求受人口、就业、可支配收入、消费信心等因素决定，目前企稳回升。基于宏观背景，大众品行业可划分为3 个十年：（1）第一个十年（2000-2012）：总需求扩张背景下，大众品行业规模快速扩容。
　　各家企业通过经销商扩大经营杠杆，实现全国化跑马圈地，该阶段渠道为王。（2）第二个十年（2012-2022）：宏观经济增速下台阶，但居民消费表现出明显的消费升级。消费者从基本需求专向追求好品牌好产品，推动大众品行业集中度提升，该阶段品牌为王。（3）未来十年（2023-）：受消费环境影响，居民消费力有限、追求性价比产品，渠道利润下降推动效率继续提升，量贩、山姆、抖音等渠道崛起。新消费趋势本质是“性价比+高价值”，传统品类表现承压，新品呈爆发式增长，大众品有望再造品牌格局。参考日本经验需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，以及受益龙头公司。
　　周度跟踪：（1）本周(6.23-6.27)食品饮料板块涨跌幅-0.9%，在申万一级行业中排名30/31，跑输沪深300 指数2.9pct。子板块中保健品、烘焙食品涨跌幅排名靠前，分别为+3.6%、+2.7%，白酒、啤酒涨跌幅排名靠后，分别为-1.7%、-1.9%。本周食品饮料板块94 只个股上涨、24 只个股下跌，分别占比79.7%/20.3%。（2）截至6 月27 日，食品饮料/白酒板块PE-TTM 绝对估值分别为20.8x/17.7x。相对估值（较沪深300）分别为1.60/1.36 倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至6.27）散瓶飞天茅台批价1800 元，环周(较6.20)下降100 元，整箱飞天茅台批价1870 元，环周(较6.20)下降80 元。
　　普五/国窖1573 批价为875/835 元，环周持平/下降10 元。
　　投资建议：（1）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。
　　此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：燕京啤酒、立高食品、天味食品、盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股。（2）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、今世缘、贵州茅台、泸州老窖、五粮液。
　　风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
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