纺织服饰行业事件点评报告：波司登持续稳健高质量增长 361度超品店累计突破49家

　　24/25 财年波司登持续稳健高质量增长。本周波司登披露24/25 财年业绩。
　　公司实现收入259.0 亿元，同比+11.6%，主要因为锚定“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”战略方向，以品牌建设为引领，推动产品创新、零售升级、优质快反、数智经营的转型变革。收入按业务类型拆分，品牌羽绒服同比+11.0%，贴牌加工管理同比+26.4%，女装同比-20.6%，多元化服装同比+2.8%。羽绒服业务收入按品牌拆分，波司登同比+10.1%，雪中飞同比+9.2%，冰洁同比-12.9%，原材料销售收入同比+49.4%。公司实现综合毛利率57.3%，同比下滑2.3 个点，主要因为毛利率相对较低的贴牌加工管理业务增长更快，品牌羽绒服业务中毛利率相对较低的加盟渠道增长更快，以及羽绒原材料成本的上涨。公司分销开支率同比下滑1.8 个点至32.9%，主要因为运营效率的提升。同时，公司行政开支率轻微下降0.1 个点至6.4%。公司经营溢利率同比提升0.3 个点至19.2%。公司实现归母净利润35.1 亿元，同比+14.3%。
　　361 度超品店上半年累计突破49 家。25 年6 月，361 度计划开设18 家超品。在全国范围内已有49 家超品店，涵盖45 家大装店和4 家童装店。超品店分为男装、女装、儿童、鞋品区、配件区，涵盖全年龄段、全周期、全品类、全场景的系列矩阵，满足家庭户外探索、专业运动、潮流穿搭一站式购物需求。店铺SKU 数量在700 个左右，其中服装/鞋履约为400-450/250-300 个,尖货/中段价位/偏低段价位约占30%/40%/30%。由于超品店运营指标较常规店更出色，部分城市开店意愿积极，例如超品石家庄六店即将在6月30 日开业。
　　滔搏26 财年一季度表现符合预期。滔搏披露25/26 财年第一季度经营数据。公司零售及批发业务总销售金额同比中单位数下跌。直营店毛销售面积环比-1.3%，同比-12.3%。
　　在扩内需政策推动下，建议关注品牌服饰和家纺板块。随着扩内需政策效能的持续传导，以及潜在政策的加码，预计消费情绪将继续好转。建议关注：
　　海澜之家：京东奥莱业务单店盈利能力强、开店空间大，构筑业绩增长新动能；江南布衣：品牌力和设计力驱动业绩稳健增长，会员消费能力强、忠诚度高，当前股息率超9%。随着疫情后健康意识提升、居民睡眠问题高发，以及亚朵开拓深睡枕品类卓有成效，家纺龙头品牌纷纷进入深睡枕赛道。建议关注：水星家纺：推出“人体工学枕”，将“雪糕被”升级至第五代，并加大营销资源投放，特别倾向于大单品打造，聘请最强大脑水哥、女明星杨超越代言，大单品有望持续放量。
　　风险提示：美国关税政策超预期；国内终端零售环境疲软；提振消费政策不及预期。
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