保险Ⅱ行业事件点评报告：保险业2.5%时代倒计时：Q2预定利率评估值或为1.96%

　　事件：近期，中国保险行业协会组织或在7 月召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025 年二季度例会，本报告测算Q2 预定利率评估值或为1.96%，较上季度同比-17bp，Q3 人身险预定利率或将再迎下调。
　　8 月末人身险预定利率最高值或下调50bp 至2.0%。根据国家金融监督管理总局发布的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》：在售普通型人身保险产品预定利率最高值（当前值2.5%）连续2 个季度比预定利率研究值（25Q1 为2.13%；25Q2 预计为1.96%）高25bp及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在2 个月内平稳做好新老产品切换工作。Q2 预定利率评估值宣布日将触发行业定价利率调整的条件，考虑到调整成本以及产品销售节奏，行业预计集中在8 月末一次性下调50bp 至2.0%，该水平已低于1999 年时期的2.5%，人身险定价利率自此将创造历史新低，步入低利率时期。
　　预定利率下调是新单成本优化的主要原因。以2023-2024 年为例，23 年末银行渠道启动报行合一改革，24 年初各家公司销售新定价利率产品节奏回归正常水平，全年上市公司资金成本平均为2.7%，较23 年同期优化近70bp，经测算其中约45bp 来自预定利率下调带来的综合影响，定价利率因素占比超6 成，为当下新单成本优化的主要原因。展望2025 年，预定利率持续下调确定性高，同时代理人渠道持续推进报行合一改革，各家公司主动调整产品结构，转向预定利率更低的分红险产品，全年人身险行业新单成本有望持续优化，助推存量成本持续下行。
　　行业资产负债双迎边际改善，基本面持续向好。一是负债端：①预定利率下调，行业新增保单资金成本优化，利差损风险有望持续缓解。同时银行5 年期存款已降至1.5%，分红险预定利率不低于银行存款，且产品收益率有向上浮动预期，较同类保本型储蓄产品依旧有较大吸引力。② Q3 步入阶段性炒停售时期，保费增速边际提升，随负债端报行合一以及产品结构调整（增额终身寿转向分红险）持续推进，负债端成本将持续优化，NBVM 有望进一步改善助推NBV 维持双位数高增。二是资产端：高股息入池标准部分公司或下调至3.5%，依旧能够覆盖新增保单资金成本（上市公司2024 年新增保费资金成本预计为-2%~3.2%，存量保单成本预计为0.6%~3.5%）。全年来看，为配合负债端向分红险的转型，资产端依旧会择机配置高股息标的，预定利率的下行有望在缓解利差损风险的同时，增厚新造保单的利差益。
　　投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至6/27 收盘，当前A 股四家险企平均静态/动态PEV 0.72x/0.68x，均处于较低历史分位，下行风险小。
　　资产端：稳定股市等政策加速落地，权益回暖、利率企稳回升，险企投资端有望逐步改善；负债端：储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动NBVM 提升，进而带动NBV 稳健增长；大灾风险减弱助力COR 显著改善，行业基本面趋势向好延续。强烈推荐：①寿险：投资弹性较大、业绩有望超预期的新华保险、经营持续回暖的中国平安、改革成效显著的中国太保、经营稳健的中国人寿。②财险：大灾风险减弱、风险治理成效显著的中国财险，财险驱动业绩改善的中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。
　　风险提示：1)权益市场震荡；2）信用风险暴露；3）长端利率下行。
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