国防军工行业：9·3阅兵在即 重视新域新质作战力量发展

　　一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数上涨6.90%，上证综指上涨1.91%，创业板指上升5.69%，沪深300 指数上涨1.95%，国防军工板块涨幅在31 个申万一级行业中排名第2。周三（6 月25 日）涨幅最大为3.36%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为68.4 倍，各子板块中航空装备为61.5 倍，航天装备为161.5 倍，地面兵装为83.0 倍，军工电子86.6 倍，航海装备46.7 倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为98.8%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为81.2%、100.0%、100.0%、100.0%、3.0%。
　　二、核心观点：
　　核心观点一：大阅兵将于9 月3 日进行，重视新一代装备和新型作战力量进度【事件】：据新华社报道，9 月3 日天安门将举行盛大阅兵，本次参阅在展示新一代传统武器装备的基础上，也安排部分无人智能，水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量参阅。
　　无人智能方面，重视无人机、无人艇等无人智能化装备。目前无人装备应用包括两个主流方向：1）依靠协作的集群式作战模式：如“机器狼”智能化四足机器人、下一代大型无人空中通用平台——“九天”无人机等；2）配合有人作战平台的自主决策式无人装备：如“翔龙”、“翼龙”、“彩虹”、“利剑”、“WJ600” 等系列察打一体固定翼无人机；“虎鲸”无人作战艇等。
　　水下作战方面，重视无人潜航器、无人水面艇、无人机等平台的实战化部署进度。1）水下作战平台无人化隐身化。近些年，随着智能化技术的快速发展，无人潜航器、无人水面艇、无人机等平台的实战化部署速度加快，无人作战系统成为水下作战的生力军，并发挥越来越重要的作用。2）水下信息系统网络化一体化。随着水下探测、监听、通信等技术的长足发展，水下战场感知能力弱、通信手段有限、互联互通层次低等瓶颈问题正在不断突破。
　　网电攻防方面，关注电子作战武器装备。经过多年发展，我国在网电攻防领域已取得突出成就。2019 年的国庆阅其中，受阅部队中出现了信息作战方队，包括信号侦测、数据干扰作战车组、频谱监测车、无线电接入节点车、卫星通信车和散射通信车等地面装备。除了地面装备，中国空军歼-16D 电子战飞机、海军歼-15D 舰载电子战飞机已经公开亮相，它们具备较强的电子作战能力，可以搭载多种电子战吊舱和武器装备，　　实现侦察、干扰、压制并可发射反辐射导弹摧毁敌方雷达、通信系统和导航设备。
　　超高声速方面，关注高速度与多平台搭配增效。高超声速武器大致可分为高超声速助推滑翔导弹、吸气式高超声速巡航导弹、可重复使用的高超声速侦察打击平台三类。
　　高超声速助推滑翔导弹主要利用火箭发动机助推升空，再由滑翔弹头在临近空间做无动力滑翔，飞向目标；吸气式高超声速巡航导弹先由火箭发动机助推至超燃冲压发动机点火速度后，再利用超燃冲压发动机推进飞行；可重复使用的高超声速侦察打击平台可以在空天巡飞、天地往返，能够多次重复使用。
　　核心观点二：张玉金履新中国航发董事长，看好航发行业趋势拐点【事件】：中国航空发动机集团有限公司官网近日更新显示，此前担任集团总经理、党组副书记的张玉金，已任董事长、党组书记。
　　张玉金履新中国航发董事长，集团后续产业链采购及资本运作有望加速。曾任中国航发“两机”重大专项工程副总指挥，中国航发商发董事长、党委书记，中国商用飞机有限责任公司党委常委、副总经理等职。2024 年4 月，张玉金任中国兵器装备集团有限公司董事、总经理、党组副书记，2025 年初重返中国航发担任总经理、党组副书记。
　　发动机去库存及补差价进入尾声，看好战机订单落地后发动机行业趋势拐点。
　　2024-2025Q1 以来，航空发动机产业链整体业绩出现较大程度下滑，主要原因有：1）下游主机厂两金管控带来的全产业链去库存对收入增速造成影响；2）已交付批产型号审价带来的补差价对利润增速造成影响；3）新型号接续节奏放缓。我们认为航发产业趋势拐点已经确立，基于：1）本轮补价基本消化完毕、去库存已经逐步进入尾声，当期业绩利空因素逐步消退；2）中期维度看，伴随下游新型号飞机（如J-35、J-20S、L-15 等）转批产订单落地，有望带动配套新型号航发采购放量；3）批产型号航发有望进入换发周期，我们强调航发的耗材属性和长周期维修后市场将会提供相比战机赛道更坚实的基本盘和增长空间。
　　三、重点赛道动态：
　　Ⅰ可控核聚变：
　　核聚变关键真空测量设备联合实验室落地
　　2025 年6 月22 日，安徽皖仪科技股份有限公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院正式签署合作协议，共同成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”。
　　此次合作旨在推动我国核聚变领域关键技术的自主创新，助力国家能源安全、能源技术发展。
　　Ⅱ低空经济：
　　民用航空法修订草案二审稿：聚焦低空经济与旅客权益升级2025 年6 月24 日至27 日，十四届全国人大常委会第十六次会议将审议民用航空法修订草案二次审议稿，此次修改拟充实促进民用航空制造业、低空经济发展的举措，规定国务院民用航空主管部门发布相关规章，完善航空安全保障、旅客权益保护，做好承运人赔偿责任与国际公约衔接，增加开放航权规定。
　　Ⅲ航发&燃机：
　　从XA103 到鸭翼NGAD，普惠技术曝光点燃全球六代机动力竞争2025 年6 月24 日，普惠公司在XA103 发动机宣传视频中首次曝光鸭翼版NGAD战斗机概念设计，该设计源自艺术家2017 年作品，却引发业界对鸭翼布局隐身性与机动性的激烈争议。作为F-47 动力系统竞标核心，XA103 采用三涵道自适应循环技术，推力较F119 提升30%，更以3D 打印等技术重构供应链，凸显全球航空强国在隐身、机动、成本间的技术博弈。
　　Ⅳ卫星互联网：
　　力箭二号液体运载火箭二级动力系统试车成功
　　近日，中科宇航力箭二号液体运载火箭二级动力系统试车在其液体动力试验中心圆满成功，此次试车完全模拟飞行试验工况，成功验证动力系统二次启动等关键技术，标志着力箭二号工程研制阶段动力系统大型地面试验全部完成，正式具备转入飞行试验阶段的条件。
　　四、建议关注：
　　【导弹及军工电子】1）军工电子元器件：振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、复旦微电。2）导弹产业链：天秦装备、智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子。
　　【军贸方向】1）军机整机：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹、中无人机。
　　2）雷达系统：国睿科技、航天南湖、四创电子。
　　【国产发动机】1）整机：航发动力。2）配套：航发控制、航发科技、航材股份、应流股份。
　　【新域新质建设】1）卫星互联网：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟　　升电子、航天环宇、亚光科技。2）低空经济（无人机）：航天彩虹、广联航空、安达维尔、威海广泰、中无人机。
　　风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；数据更新不及时。
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