ROBOTAXI商业化元年：特斯拉ROBOTAXI再复盘

　　1、特斯拉在德州奥斯汀启动Robotaxi公开测试，Robotaxi业务正式落地特斯拉2025年6月22日在萨斯州奥斯汀市正式启动小范围试点，投入约10辆基于Model Y改装的Robotaxi车辆，搭载自研AI5芯片，基于纯视觉技术路线，采用FSDUnsupervised模式，运行全程由AI系统自主控制。
　　运营细节：初期仅限受邀用户（员工、投资者等）试乘，副驾驶配备安全员监控，费用固定4.2美元/趟；限定在奥斯汀南部50平方公里区域，避开复杂路口和恶劣天气。
　　未来扩展规划：2025年小范围验证→ 2026年专用车量产→ 2027年后全球扩张。短中期来看，预计于2025年底增至1000辆，并有望拓展洛杉矶、旧金山成为下一批试点城市，具体时间待监管部门批准。
　　Robotaxi落地评价：在技术路线、落地节奏、商业化模式设计方面基本符合预期，但在落地规模、车型规划、流程设计以及监管协调方面仍与此前预期具有一定差异。
　　后续跟踪框架：1）车队数量&运营区域扩张；2）车型迭代；3）成本优化；4）运营模式切换。
　　2、特斯拉Robotaxi业务有望为公司远期盈利能力打开更大的想象力空间
我们认为Robotaxi的商业模式从本质上有别于特斯拉传统汽车销售+FSD软件订阅的业务模式，从单车盈利能力上来看Robotaxi > FSD软件订阅> 传统汽车销售。结合公司最新给出的Robotaxi运营成本预期，我们预计Robotaxi业务有望为公司带来173亿美元利润（假设远期Robotaxi车队数量达到20万辆）。
　　3、2025年有望成为Robotaxi量产元年，关注全球Robotaxi产业多重催化
我们认为2025年有望成为Robotaxi量产元年，全球Robotaxi产业有望迎来多重催化：1）Robotaxi商业化运营推广加速，头部企业营收快速增长；2）量产车型有望陆续下线并投入使用，单车盈利能力快速提升；3）全球Robotaxi运营范围持续扩大。
　　4、建议关注标的
　　Robotaxi：小马智行、文远知行、特斯拉、曹操出行
智驾芯片：地平线机器人、黑芝麻智能
　　激光雷达：速腾聚创、禾赛科技
　　智驾Tier1：德赛西威、经纬恒润、华阳集团、知行科技、中科创达、东软集团、佑驾创新风险提示：
　　1、特斯拉Robotaxi推进节奏不及预期；2、Robotaxi产业商业化落地不及预期；3、Robotaxi竞争加剧
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