有色金属行业2025年中期策略：黄金戴维斯双击 库存周期继续上行

　　基本金属：美联储降息+中国稳内需，库存周期继续上行。铜：预计铜矿供需维持紧平衡，行业供需对9000 美元的铜价形成强支撑，美国关税政策提升补库需求，加之国内稳内需政策持续发力和美联储降息推动，铜价中枢仍将上行。铝：国内电解铝产能刚性约束，海外产能释放仍需较长时间；随着中国更大力度推动房地产市场止跌回稳和城市更新行动的推进，地产和建筑领域的铝需求降幅收窄，交通和光伏用铝的渗透率将持续提升，铝供不应求的矛盾将逐渐显现，铝价或迎来一轮快速上涨。相关标的：五矿资源（H）、中国有色矿业（H）、洛阳钼业（A/H）、金诚信、西部矿业、中国宏桥（H）、天山铝业、中国铝业（A/H）等。
　　贵金属：美联储降息有望落地，板块盈利兑现和估值预期双升。美国关税政策对经济增长和通胀的影响将显现，对通胀的冲击预期落地后，美联储或将转向就业和通胀这两个核心目标的再平衡，降息预期或落地，美国实际利率和美元指数将持续走弱，推动金价稳步上涨。同时，全球地缘冲突频发，给全球市场带来的不确定性在加剧，黄金的避险属性将不断强化。黄金在全球大类资产配置中的地位和需求将不断提升，叠加下半年黄金股的业绩也将迎来兑现期，黄金板块或迎来戴维斯双击。相关标的：赤峰黄金（A/H）、招金矿业（H）、中金黄金、盛达资源、兴业银锡等。
　　新能源金属：价格触底，关注供给扰动带来的投资机会。需求端，在新能源车下乡的政策推动下，国内需求具备韧性，海外需求迈入快速释放期。锂：价格已触底，下半年部分企业将出现减产停产，供给存量收缩将推动价格反弹；钴：刚果（金）继续限钴出口3 个月，库存或将消化完毕，钴价有望持续上行，关注拥有印尼镍钴资源的企业。相关标的：
　　华友钴业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业（A/H）、永兴材料等。
　　其他小金属：下半年小金属仍将多点开花。在美国关税政策带来的不确定性背景下，中国稀土开采指标有望加强管理，稀土永磁的战略价值仍将持续发酵；北约提升国防开支，钨钼等战争金属需求有望快速增长，而中国对于钨钼等战略物资实施出口管制，同时25 年首批钨矿开采指标同比-6%，强需求和弱供给的推动下，钨钼价格有望稳步上行。
　　相关标的：盛和资源、中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业、中钨高新、金钼股份等。
　　风险提示。宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应超预期；美联储降息节奏低于预期；稀土指标等政策的不确定性。
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