基础化工行业：聚酯瓶片行业有望提前复苏

　　近期有新闻报导，占据聚酯瓶片绝大部分产能的四家主要企业将自6 月底到7 月初先后实施减产计划。虽然市场对于该行动反应并不积极，但我们认为减产计划具备较大的成功可能性，有望驱动业内公司业绩出现显著回升。具体如下：
　　集体减产有望驱动行业加速修复：聚酯瓶片行业虽然产业链简单，技术壁垒不高，但消费端客户的认证要求使行业过去多年格局良好。2022 年前行业CR4 集中度在65%左右，而经历过2022 年景气高点，行业产能大扩张后，CR4 占比反而提升到75%以上。良好的行业格局提升了减产自救的成功率，也避免了行业短期修复后陷入长期格局破坏的风险。同时，不论是大小企业之间，还是头部企业之间，由于规模、配套、管理等因素的影响，导致企业的经营情况分化较大。从报表结果看，部分大企业在2024 年几乎陷入现金流亏损，且正常情况见不到快速好转的可能性。因此，我们认为本次行业自救式减产成功的可能性较大，因为自救并不是为了进一步能踏上康庄大道，而是退一步会掉入万丈深渊。
　　过剩产能已大量消化：2022 年之后，受到行业景气高点与国家大量新批产能刺激，聚酯瓶片产能大幅增长。已从2022 年底约1200 万吨，提升到当前约2200 万吨，增长近1000 万吨，增幅近80%。我们原本按照内需增速6%，外需增速3%的正常需求增速测算，预计要到2028 年行业才有望实现供需基本平衡。但2022 年后茶饮店、鲜奶等新业态的快速增长大幅拉动了内需，海外制造能力的不稳定又给我国出口打开了更大空间，使得2023-2024 年聚酯瓶片的新增产能已被大量消化。我们测算离原本2028 年才能到的平衡点还相差约340 万吨，正好相当于本次行业计划减产的规模。如果减产能够落地，业内企业盈利就有望得到快速修复。之后再随着需求正常增长，行业也有望平稳度过这一轮周期底部，迎接新的繁荣。
　　我们认为聚酯瓶片景气度有望在行业共同努力下，加速实现景气度修复。其中具备一定成本优势的企业则有望表现出较好的利润弹性，建议关注行业龙头企业万凯新材(301216，买入)、华润材料(301090，未评级)、三房巷(600370，未评级)。
　　风险提示
　　减产行动低于预期；宏观经济波动；测算假设变动对测算结果影响的相关风险；产能新增、退出、长停等统计可能存在遗漏风险。
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