银行资负观察第三期：如何看待存款利率调整对资金融出冲击较小？

　　投资要点
　　银行间流动性回顾：
　　5 月24 日-6 月28 日，银行间资金中枢抬升但整体平稳。5 月下旬资金面整体趋于收敛，6 月银行间资金利率震荡下行、隔夜资金维持平稳，但跨月资金震荡上行；6 月以来受信贷需求修复、政府债券供给综合影响，同业存单发行利率震荡上行；央行层面，6 月在财政供给压力偏大背景下，买断式逆回购及MLF 净投放较多资金。7 月作为传统存贷小月，银行资负两端压力或较小，但仍需关注保险预定利率下调前冲量对银行中长期存款的冲击。
　　银行流动性指标监测：
　　同业存单：国有银行普遍同业存单使用额度高于去年同期，股份制银行同业存单额度使用情况呈现明显分化，预计国股银行同业存单净融资增速或边际加快。考虑到存款季度性规律，7 月银行负债端压力或较小，整体一级发行利率有望下探至1.6%下方，若考虑保险冲量情况超预期，则国有银行存单发行利率或维持在1.6%上方小幅震荡。
　　超储率等：我们测得2025 年5 月超储率1.40%，高于过去两年同期水平；录得5月大型银行NSFR为107.35%，连续5 个月份低于2023年和2024 年同期，预计6 月NSFR 或季节性上行。
　　存款利率调整对资金融出冲击较小有以下原因：一是降准释放超额存款准备金，考虑到0.35%超额储备金和1.5%左右的资金融出价格，银行倾向于流动性风险可控前提下提高资金使用比例；二是存款脱媒和债市上涨带动形成“收益提升—资金流入—规模扩张”的正向循环，加速存款向非银机构转移，增加非银存款规模，同时从国有银行负债期限来看，一般定期存款→资管产品→非银存款，负债久期和稳定性下降，因此短端融出资金增加与中长期提价发存单同时出现。
投资建议：
　　存款降息短期内带来银行负债端紧张，但中长期来看，银行负债成本趋于下降，同时我们在报告《银行2024 年年报与2025 年一季报综述：重定价冲击叠加债市震荡，25Q1 业绩承压》中指出，随着三季度长期限存款集中重定价，银行负债成本下降有望超预期，建议关注：
　　交通银行，重庆银行，成都银行。
　　随着银行负债端下行，市场利率中枢有望进一步下行，考虑到6月末银行板块调整较大，调整后国有银行股息率将进一步提升。建议关注：交通银行、建设银行。
风险提示：
　　存在模型测算误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险。
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