山东威达(002026)：主业稳健增长 第二成长曲线蓄势待发

　　本报告导读：
　　2024 年电动工具市场加速复苏，钻夹头及锂电池出货量同比显著提升。公司毛利率上行，电动工具零配件营收增速亮眼；智能制造订单增长，有望向机器人领域突破。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给 予“增持”评级。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为2.83、3.34、3.80 亿元，对应每股收益分别为0.63、0.75、0.85 元，可比公司2025 年PE 均值为21X，给予公司2025 年21XPE，目标价为13.32 元，给予“增持”评级。
　　毛利率提升，电动工具配件产品收入高增。(1)分产品看，2024 年电动工具配件/新能源系列产营收占比44.68%/36.43%；毛利率同比+3.28pct/+14.10pct 。分地区看， 24 年国内/ 国外的营收同比-20.93%/+42.27%，占比64.61%/35.39%，国外收入占比+12.05pct，对应毛利率25.57%/26.45%，同比+7.80pct/+4.49pct。（2）2024 年营收22.21 亿元，同比-6.18%，归母净利润3.00 亿元，同比+80.31%，毛利率为25.89%，同比+7.13pct，主要是新能源系列产品直接材料成本下降所致，净利率同比+6.03pct，费用率同比+1.53pct。（3）墨西哥电动工具零部件年产由2300 万件提升至5100 万件，已小规模投产；越南电动工具配件等产能进一步增加。
　　电动工具市场回暖，零配件市场规模预计进一步攀升。（1）据EVTank，24 年全球电动工具出货量在经历连续两年下滑后大幅回升，达5.7 亿台，同比+24.8%；其中，锂电池类电动工具出货量占无绳类电动工具比重达93.4%，为26.3 亿颗，同比+25.4%。据QYResearch，电动工具钻夹头2024 年全球市场销售额3.21 亿美元，预计到2031 年达4.49 亿美元，24-31 年CAGR 为5.0%。（2）据EVTank，全球电动工具市场集中于欧美，中国企业产品则以出口为主。公司是世界钻夹头行业的龙头企业，子公司上海拜骋的锂电池包产品从电动工具领域拓展至智能家电、新型电动自行车等领域。
　　主业产能基础扎实，有望拓展机器人领域。（1）公司夯实主业，对电动工具配件核心产品全覆盖，与史丹利百得、博世、TTI、牧田等业内头部客户合作。（2）2024 年上半年，子公司苏州德迈科精简业务板块，其中机器人智能装备事业部定位于以机器人、桁架、视觉、传感器等技术实现“机器换人”应用；结合公司已具备的机床和自动化设备生产能力，有望进一步拓展机器人市场空间。
　　风险提示：中美贸易冲突加剧，业务拓展进度不及预期，竞争加剧。
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