家用电器行业2025年中期策略：承压前行 稳中求进

　　2025 上半年回顾：板块估值小幅回落。（1）指数：根据iFinD 数据，年初以来（2025.01.01-2025.06.23），申万家电累计跌幅 3.8%，在全行业中排名第 24 位，跑输沪深 300 指数 1.9 pct。家电零部件、照明设备、小家电、黑电、厨电、白电板块分别同比+10.0%、-0.7%、-2.9%、-3.5%、-4.6%、-5.9%。（2）基本面：根据统计局数据，2025年1-5 月家电社零累计同比+30.2%，2024 年9 月以旧换新政策全面落地实施以来，政策拉动效应显著，在去年同期较低基数基础上今年上半年家电社零保持快速增长。
　　2025 下半年展望：内销受益政策保持增长，外销有望保持韧性。（1）需求端，内销方面，以旧换新效果显著，25 年下半年延续。近日国家相关部门对于国补下一步计划进行回应，2025 年以旧换新政策将全年实施。外销方面，短期存在关税担忧，长期份额提升逻辑不变。我们认为优秀企业在2018-19 年后已建立相对完善的应对策略，长期维度受益于新兴市场拉动以及全球份额持续提升，出口有望保持稳定增长。
　　（2）盈利端，仅铜价上涨明显、海运费有所回落、汇率近期小幅升值，整体成本压力可控，盈利能力保持稳定。（3）根据iFinD 数据，板块PE-TTM 分位数20%左右、25Q1 机构重仓比例分位数70%左右。
　　2025 下半年子行业展望：
　　（1）白电：以旧换新政策有望继续补贴，但高基数下有可能边际景气度下行；海外产能布局完善，关税影响具有不确定性。但是，龙头具备稳定ROE 及高分红优势。
　　（2）小家电：厨房小家电内销改善显著，海外短期承压；扫地机国内恢复延续增长，海外继续拓展提升份额，长期成长空间较大。
　　（3）黑电：黑电零售端量价齐升，表现较好。面板价格平稳，下游厂商通过产品结构优化提升均价，盈利能力有望提升；投影行业国内有望出清，海外成长空间广阔。
　　（4）两轮车：电动两轮车行业有望保持良好增长，龙头份额有望继续提升，海外收入长期仍有较大增长空间。
　　投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定ROE 及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、格力电器、海尔智家；黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级，推荐海信视像、TCL 电子；两轮车板块，推荐具备份额提升和品类扩张的九号公司。
　　风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；贸易政策剧烈变化；市场竞争环境恶化。
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