农林牧渔行业点评：生猪供给侧改革或已开启

　　政策端基于反内卷以及稳CPI 的目标着手调控能繁母猪产能，或进一步抬升25-26 年猪价中枢，“低成本+”猪企利润弹性有望充分释放。当前板块估值仍处历史底部区域，重点推荐利润兑现能力强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份、中粮家佳康等。
　　反内卷背景下生猪产能调控或已开启。2024 年7 月，政治局会议首提“防止内卷式恶性竞争”，“反内卷”成为今年政府工作的一大重点，被写入政府工作报告。5 月发改委再次提及整治“内卷式”竞争，6 月中央财经委员会第六次会议进一步升级政策力度，再提依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，并首次明确“推动落后产能有序退出”的具体路径，包括建立产能置换红线、完善环保能耗标准、强化金融信贷约束等。反内卷大背景下，发改委近期分两次召集行业前三十大猪企召开生猪反内卷会议，重点提出：1）停止增加能繁母猪存栏；2）出栏体重控制在120kg 以内；3）不鼓励销售二育猪源；等。
　　政策或推动母猪产能调减。1）从政策角度来看，核心目标在于调控母猪产能、提振猪价，以达到拉动CPI、走出通缩、提振市场信心的政策目标。具体措施包括但不限于窗口指导、联合证监会/银监会限制区域直接融资/间接融资、环保等，或根据实时调控效果层层递进。2）从猪企角度来看，在经历前期的快速扩张之后，目前资产负债率仍处历史较高水平，根据上市猪企公告整理，25Q1，16 家上市猪企资产负债率仍超60%，集团猪企或亦有动力配合调减产能，以量换价，缓解债务端的压力。
　　投资建议：我们认为，政策端基于反内卷以及稳CPI 的目标着手调控能繁母猪产能，或进一步抬升25-26 年猪价中枢，“低成本+”猪企利润弹性有望充分释放。当前板块估值仍处历史底部区域，重点推荐利润兑现能力强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份、中粮家佳康等。
　　风险提示：政策不及预期；突发大规模不可控疫病；猪价波动超预期；上市猪企销量/成本不达预期。
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