农林牧渔行业2025年中报前瞻：养殖盈利兑现 “后周期”景气上行 宠物食品龙头延续较快增长

　　生猪养殖盈利兑现，禽养殖景气分化，“后周期”景气上行，宠物食品龙头延续高增。2025年上半年，预计农林牧渔行业整体盈利明显改善，根据我们跟踪的22 家上市企业来看，预计生猪养殖、饲料业、宠物食品、动物保健表现较好，从单Q2 业绩增速来看，预计以下公司表现较好（业绩增速超过30%）：晓鸣股份（扭亏为盈）、回盛生物（扭亏为盈）、邦基科技（+1192%）、牧原股份（+93%）、神农集团（+80%）、中宠股份（+39%）、乖宝宠物（+31%）。具体盈利预测参考表1。
　　生猪养殖：猪价平稳，盈利兑现。25H1 生猪供给趋势性增长，但在淡季好于同期的消费与二次育肥影响的背景下，猪价震荡走平：25H1 全国生猪均价为14.80 元/kg，同比-4.2%；养殖场户继续优化养殖成本（25H1 5 千-1 万头养殖场平均养殖完全成本13.32 元/kg，同比-7.2%，涌益咨询），养殖盈利兑现（25H1 自繁自养养殖平均盈利为69.04 元/头，24H1 为-24.82 元/头，同比扭亏为盈）。预计25Q2 多数猪企业绩有所增长，但猪企头均盈利水平因养殖成本差异而分化（部分成本领先猪企头均盈利超过300 元/头），预计业绩表现明显分化。
　　禽养殖：白鸡价格筑底，黄鸡盈利有所下行，蛋鸡苗延续高景气。白鸡：供给过剩，需求低迷，白鸡景气继续探底。分环节看，上游鸡苗价格下滑幅度大于下游鸡肉。据钢联数据，25H1 商品代鸡苗销售均价2.4 元/羽，同比-21%（25Q2 均价为2.4 元/羽，同比-10%）；鸡肉分割品25H1 销售均价为9.0 元/kg，同比-5%（其中25Q2 为8.9 元/kg，同比-5%）。黄鸡：
　　行业供给平稳，需求低迷，叠加养殖成本下行、猪价回落，2025 年黄鸡价格同比明显下行。
　　参考钢联数据，25H1 青脚麻鸡销售均价为8.9 元/kg，同比-19%（其中25Q2 均价8.6 元/kg，同比-22%）。蛋鸡：受海外引种断档与国内种鸡端竞争格局优化的双重影响，2025 年蛋鸡苗价格明显上涨，参考钢联数据，25H1 国内商品代蛋鸡苗销售均价4.3 元/羽，同比+39%（其中25Q2 均价4.1 元/羽，同比+33%）。
　　宠物食品：国内市场景气上行，境外代工业务受关税影响，宠物食品龙头延续较快增长。
　　（1）国内：25 年宠物食品行业维持高景气，增速加快。25 年1-5 月宠物食品线上GMV 同比+17%（24 年同比+14%）。龙头企业新品推出速度加快，产品力、品牌力日趋增强，领先身位逐步拉大。25 年1-5 月乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份线上GMV 分别同比+51%、+26%、+33%，增速领先于行业（本段数据来自久谦咨询）。（2）境外：受美国加关税影响，中国宠物食品对美出口同比下滑。据海关总署数据，2025 年4 月、5 月中国宠物食品对美出口额分别同比-45%、-37%。
　　动物保健：防疫需求回升，行业“内卷”放缓，动保企业业绩回升。兽用疫苗：根据国家兽药基础数据库数据，25 年1-5 月共批签发疫苗9128 批，同比+15.8%；预计 25H1 疫苗企业业绩恢复增长；部分企业因新产品销售推进增速更快。兽用制剂与原料药：竞争格局改善叠加需求回暖，兽用制剂销售显著复苏；截止5 月，泰乐菌素与泰万菌素价格分别为300、410 元/公斤，同比分别+39.8%、+9.3%。
　　种业：玉米价格连续下行，玉米种子量价齐跌，龙头种企业绩预计承压。22-24 年玉米价格连续下跌，同时玉米种子行业制种面积高企，供过于求，玉米种子价格于24/25 销售季开始下降。近几年，玉米种子行业竞争愈发激烈，对品种的抗病性要求日益提高，且随着市场需求变化（偏好密植），部分大品种推广面积大幅下滑，库存高企，龙头种企业绩预计承压。
　　风险提示：农产品价格低迷；宠物食品推广销售不及预期；养殖疫情风险。
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