有色金属行业点评-锂：资源端加速出清 关注锂板块底部布局机会

　　价格：供需利好信号不断，锂价连续上涨。碳酸锂主连自6 月23 日触及5.9 万元/吨（含税）价格底部后连续上涨，截至7 月4 日涨至6.4 万元/吨（含税），涨幅8.1%。成本端，锂辉石自6 月23 日上涨6%至7 月4日653 美元/吨，成本支撑6.5 万元/吨（含税），锂云母自6 月23 日上涨12%至7 月4 日1327.5 元/吨（含税），成本支撑7.2 万元/吨（含税）。本轮价格上涨，主因澳矿缩量信号不断，需求端下游电车整治“内卷式”竞争，宏观情绪较强，期现价格均有上涨。
　　供给：澳矿密集释放缩量信号，产能出清进入中后阶段。历经两年半的磨底期，我们认为锂板块已处于产能出清的中后阶段，作为市场出清的风向标——澳矿密集释放缩量信号。（1）当前价格已降至澳洲成本敏感区间，Cattlin、Finniss、Bald Hill、Pilbara（（部））已处于产产护状态，，部）产矿山下调产量指引。2025Q1 样本澳矿产量达74 万吨，同比持平，环比下滑17%。1-5 月中国进口澳矿155 万吨，累计同比+15%，5 月进口37万吨，同比-5%。（（2）为应对锂价下跌趋势，澳矿运营商不断采取降本措施，包括裁员、提高入选品位与收率、降低资本开支等，已经基本透支后续的降本空间。当前价格水平下，以目前 产矿山现金成本来看尚能满足当期矿山运行。但若考虑AISC 口径，如设备更换和护状、矿区恢复和废物处理等护持现有采矿运营所需的资本支出，现价条件下或难以护持矿山长期经营。（（3）锂价的低迷对行业资本开支形成了切实的挤出，远期或因当前资本开支不足供给增速下滑。
　　需求：高频数据护持高增，产业链自下而上“反内卷”利好锂价顺畅传导。
　　高频数据来看，7 月锂电产业链整体排产延续增长，势，国内电池排产超130GWh，同比增长近四成。终端电车方面，1-6 月国内电车零售542 万辆，同比+32%；储能市场方面，美国关税下调触发“抢出口”效应，7 月中国储能电芯出口预计超25GWh，环增10%。当前价格水平下，碳酸锂占终端电车价值量占比已较低，如100 度电碳酸锂成本占比仅3000-4000元，对于电车成本而言影响不大。但由于电车环节竞争格局激烈，频繁价格战导致行业整体利润空间收窄，价格难以顺畅传导。近期，多家车企联合发声、启动“反内卷”进程，包括遏制无序价格战、限制供应链账期等动作，均有利于短期疏通价格传导堵点，长期利好行业良性发展，提升产业链长期盈利能力。
　　何时迎来行业拐点？ 需求端无超预期增长的情况下，市场达到供需平衡需要供给侧去产能，需要经历“减产-减少Capex-亏利润-亏现金-产产/破产-被收购整合”。当前产业对需求端中长期增长护持乐观，消耗前期现金储备以待行业好转；同时低成本盐湖及中资一体化企业入场后，供给端抗价格波动能力增强，“囚徒困境”下行业拐点或有后移。但若锂价护持低位中枢，可期待供给侧加速出清，权益端或有提前反应。
　　投资建议：我们认为资源低成本保供+非锂业务多元化经营是当前行业稀缺竞争优势，具备前述特征的企业可凭借优质资源+冶炼一体化生产构筑成本缓冲垫，非锂业务平滑业绩并支撑企业估值，企业有望平稳度过行业低谷，待格局向好后赚取行业出清收益。推荐标的：中矿资源。相关标的：
　　永兴材料、盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业。
　　风险提示：供给超预期释放，需求不及预期，行业政策变化。
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