纺织服饰行业周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻

　　H 股运动鞋服：2025Q2 流水增速较Q1 放缓，整体运营情况稳健。2025 年以来运动鞋服公司终端保持较为稳健的流水趋势，进入Q2 以来我们判断由于消费环境的波动Q2 板块公司整体的流水增速或弱于Q1。从营运层面看，截至2025Q2 末我们预计各运动品牌库销比基本仍在5 左右的位置，整体保持稳健水平。结合上半年经营情况，我们预计安踏体育2025H1 收入增长10%+，公司经营利润率或有下降；我们预计李宁2025H1 收入持平左右，归母净利润预计同比下降20%；我们预计特步国际2025H1 可持续业务收入增长5%左右，归母净利润同比增长10%左右；我们预计361 度2025H1 收入增长10%~15%，归母净利润同比增长10%~15%。
　　A 股品牌服饰：终端零售平稳，个股业绩分化。我们根据行业情况判断：收入规模难以增长的公司业绩表现压力较大，而终端表现健康、积极管控费用的部分公司业绩同比或有增长。我们根据各公司业务情况估计：海澜之家2025Q2 收入预计同比增长0%~5%/利润在低基数下同比有望健康增长（基数中不考虑一次性收益）；稳健医疗2025Q2 公司收入及归母净利润预计同比增长15%~25%；比音勒芬2025Q2 收入预计同比增长个位数/利润预计同比持平左右；报喜鸟2025Q2 收入预计同比持平左右/归母净利润同比估计有所下降；森马服饰2025Q2 收入预计同比持平左右/利润在渠道刚性费用的影响下同比或有下降。
　　黄金珠宝：面对金价高企态势，板块个股表现差异明显。受益于金价上涨，2025年金银珠宝类零售额增速优异，但金饰销量短期或仍有一定压力，面对居民整体金饰需求的波动，我们判断存在拓店逻辑或产品差异化较强的品牌公司业绩表现或较为优异。我们预计老凤祥2025Q2 营收-20%~-10%，归母净利润同比-20%~-10%；我们预计周大生2025Q2 营收同比-15%~-5%，归母净利润同比-15%~-5%；我们预计潮宏基2025Q2 营收增长30%~40%，归母净利润同比增长35%~45%。
　　服饰制造：我们判断2025Q2 中游成衣制造出货基本正常、上游纺织制造订单受到悲观预期影响。我们根据行业情况及各公司业务表现估计：申洲国际2025H1 收入预计同比增长10%~15%/归母净利润预计同比增长0%~10%；华利集团2025Q2 收入同比有望保持10%~15%稳健快速增长/归母净利润预计同比-5%~+5%；伟星股份2025Q2 收入/归母净利润预计同比下降10%~15%。中长期来看，关税仍有反复风险，行业震荡利好格局优化，龙头公司表现有望好于行业。
　　【本周观点】
　　服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025 年业绩修复、估值提升。2025 年以来运动鞋服品牌整体仍保持较为稳健的增长势头，同时我们判断库存和终端折扣也处于健康水位，展望2025 年，我们认为以户外运动以及跑步需求为代表的新消费赛道规模扩张速度可期。
　　运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport 为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025 年PE 为18 倍；同时推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025 年PE 为10 倍；关注高分红标的滔搏。
　　品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025 年PE 为14 倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025 年PE 为22 倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025 良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2026PE 为12 倍；关注比音勒芬、森马　　服饰。
　　家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025 年以来国内家纺业务运营稳健，同时全年来看美国家具业务亏损有望收窄，当前股价对应2025年PE 为14 倍。
　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。
　　面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动FY2025 周大福经营利润同比增长10%，周大福当前股价对应FY2026PE 为18 倍，潮宏基股价对应2025 年PE 为26 倍。
　　服饰制造：关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升。考虑服饰制造龙头布局国际化产业链（销往美国部分估计多以东南亚产能供给为主），我们判断短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升。
　　我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE 为12 倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应2025 年PE 为15 倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025 年PE 为17 倍；推荐新品类2025 年预计快速放量的【浙江自然】，对应2025 年PE 为14 倍。
　　【近期报告】
　　滔搏：FY2026Q1 销售下降中单位数，整体表现符合预期。FY2026Q1 公司销售下降中单位数（降幅同FY2025Q4 保持一致），我们预计线下销售下滑幅度或大于整体平均水平，FY2025 同店客流下降双位数，我们判断FY2026Q1 该趋势延续。
　　直营门店毛销售面积环比/同比-1.3%/-12.3%，公司持续推进渠道结构优化。我们判断FY2026Q1 在公司卓越的电商运营能力下，公司线上销售或仍延续快速增长势头，FY2025 直营渠道电商销售占比30%-40%中段，进入FY2026Q1 我们预计该比例继续提升。
　　波司登：FY2025 圆满收官，期待产品创新驱动羽绒主业持续增长。公司发布FY2025（截至2025/3/31 的十二个月）业绩公告：主营业务收入/归母净利润分别同比增长+11.6%/+14.3%至259.0/35.1 亿元，其中政府补贴4.9 亿元（上一年同期2.2 亿元），商誉减值亏损1.7 亿元（上一年同期0.7 亿元）。1）盈利质量方面：
　　FY2025 公司毛利率下降2.3pcts 至57.3%；销售/管理费用率同比分别-1.8pcts/-0.1pcts 至32.9%/6.4%，净利率同比+0.3pcts 至13.7%。2）分红方面：公司宣派末期股息每股普通股22.0 港仙，全年合计派发每股普通股28.0 港仙（股利支付率84%），对应2025/6/26 收盘价的股息率6.1%。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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