家用电器行业点评：越美关税谈判落地 利好在越产能布局企业

　　事件：7 月2 日，特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南出口至美国从4 月初46%的对等关税降至20%，其他国家从越南转运货物出口到美国支付40%关税，同时美国商品零关税进入越南市场。目前协议处于框架阶段，后续双方将就原产地认定规则进行谈判，总体利好在越布局产能的出海企业。
　　事件：7 月2 日美国6 月ADP 就业人数披露骤减3.3 万人，预估为增加9.8 万人，前值为增加3.7 万人；7 月3 日美国劳工局公布2025 年6 月非农就业数据，季调后非农就业人口新增14.7 万人，预期11.0 万人，前值14.4 万人，6 月失业率从前值4.2%下降至4.1%，其中私人部门就业只有5 月新增就业一半，推升美联储9 月降息概率。
　　大家电：1）显示厂商，海信/TCL 品牌目前主要从墨西哥生产发货至美国，基本不受冲击，电视越南代工兆驰满足原产地证明，潜在风险基本缓释；根据奥维统计截止2025 年5 月，越南TV 产能接近5000 万，稳居前列；2025 年4 月美国TV 从越南进口占比升至36%，墨西哥占比50%，中国进口占比收缩至5%。从北美市场竞争格局来看，沃尔玛旗下Vizio 和Onn 主要依赖亚洲供应链、制造成本有所上移，拥有墨西哥充沛产能的海信、TCL及韩系品牌有望份额提振。2）白电龙头全球产业链布局、国际化程度高，海尔、美的在海外建立区域供区域供应链，关税直接冲击较小，格力、海信家电对美出口比例低，且分别在巴西、墨西哥等地布局产能。
　　智能家居：1）智能清洁领域，石头科技/科沃斯等通过越南外协厂出口至美国，不确定性基本消除，终端产品力强、价格传导顺畅。2）短出行领域，九号公司借助越南外协工厂解决滑板车等供应链风险；3）投影领域，极米科技2024 年5 月在越南投资建厂，投产后将有效覆盖对美出口。4）代工企业，德昌股份/富佳股份/莱克电气等重点布局越南工厂企业，满足当地原产地要求，短暂经历二季度订单扰动后，下半年进入黑五备货旺季，订单环比有望加速。
　　工具及代工：1）美国非农数据不及预期，市场交易9 月降息概率升高，CMEFedwatch 显示，9 月降息25bp 概率由1 个月前54%升至66%，降息利好工具市场需求回升；2）工具厂商产业链转移至越南，满足原产地证明，同时史丹利百得等品牌终端零售价在5-6 月普遍上涨高个位数以转移关税压力，我们建议推荐巨星科技/泉峰科技/格力博，关注大叶股份。
　　风险提示：国补效果不及预期、行业竞争加剧，全球贸易摩擦升级。
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