银行资负跟踪：跨月资金面转松

本期：2025/6/30-7/6，上期：2025/6/23-6/29，下期：2025/7/7-7/13。
票据：价方面，本期末1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动32bp、10bp、-22bp。量方面，截至2025 年7 月4 日，7 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为1,188.89 亿元（去年同期1,252.13 亿元）、172.56 亿元（去年同期1,542.12 亿元）、426.04亿元（去年同期875.21 亿元）、444.68 亿元（去年同期763.28 亿元）。
6 月月末票据利率有所回升，7 月以来保持平稳，大行贴票快于24 年同期，略低于23 年同期，7 月本身为传统信贷小月，可能将延续前期单月同比略少增的趋势，关注后续票据利率边际变化。
央行动态：央行公开市场共开展6,522 亿元7 天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期20,275 亿元，整体实现净回笼13,753 亿元。下期央行公开市场将有6,522 亿元逆回购到期。另外，6 月央行买断式逆回购净投放2000 亿元，7 月买断式逆回购到期1.2 万亿元，MLF 到期3000 亿元。
6 月资金面压力较大，央行呵护下整体实现了平稳过渡，7 月以来资金利率回落，资金面转松，逆回购大幅净回笼。7 月逆回购到期1.2 万亿元，MLF到期3000 亿元，其中月中到期1000 亿元，下旬到期2000 亿元，存单到期2.8 万亿元，中长期资金缺口不低，资金面能否延续相对宽松核心取决于央行如何应对。
资金利率：本期末DR001、DR007、DR014 分别较上期变动-5.8bp、-27.1bp、-22.0bp，分别较7 天OMO 利率高出-9bp、2bp、12bp；R001、R007、R014 分别为1.36%、1.49%、1.54%，与同期限DR 利率利差分别为+5bp、+7bp、+4bp。本期资金利率回落，资金面转松，R 利率保持低位，银行累计净融出为负，后续关注央行本月公开市场中长期资金投放情况。
国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为1.34%、1.38%、1.49%、1.64%、1.85%，较上期末分别变动-2.9bp、-3.2bp、-2.9bp、-1.1bp、-1.1bp。
本期长债窄幅波动，短端降幅依旧大于长端，利差仍在压缩，展望后续，短期可能需关注资金面能否持续延续宽松状态，带动短端利率进一步下降，打开利率下行空间；中长期经济基本面仍是关键，6 月经济数据已公布，PMI 边际企稳，但动能仍待稳固，本期财政部已公布Q3 超长期特别国债发行安排，发行时间整体提前，政策力度仍不低，关注Q3 政策持续发力下内需能否被有效激活。
财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资473.28 亿元，预计下期净缴款约2,286.68 亿元。7 月首周政府债融资放缓，但政金债保持高位，显性财政继续发力，下期政府债融资也将逐步起量。
同业存单：本期同业存单总发行规模2,429 亿元(上期7,242 亿元)，到期2,451 亿元(上期11,357 亿元)，净融资-23 亿元(上期-4,115 亿元)。9M 及以上长期存单发行占比80%（上期26%）。加权平均发行期限为0.81 年（上期0.45 年）。本期同业存单加权融资成本为1.62%（上期1.64%），期末加权平均存量利率为1.81%（上期末1.82%），较发行成本高19bp（上期17bp）。本期存单到期量显著回落，发行规模与到期规模基本相当，跨月后资金面转松，存单规模回落，融资期限拉长，1Y 存单发行占比超70%， 一二级市场定价继续下行。展望后续，如我们前期资负周报所述，7 月存单到期2.8 万亿，环比显著回落，但依旧不算低，存单定价核心看央行是否主动收紧资金面，6 月大额存单期限完成置换，银行负债稳定性本身有所提升，若7 月央行进一步释放货币宽松信号，存单利率有望继续向政策利率靠拢。备案方面，目前已有325 家银行公布备案，合计规模33.43 万亿元，累计已提额6.29 万亿元（含样本银行去年12 月提额规模）。截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为70.1%、60.6%、64.1%、42.1%。
下期关注：MLF 续作量。
风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。
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