燕京啤酒(000729)：25Q2利润超预期 改革红利持续

　　投资要点
　　归母净利润超预期，扣非归母净利润符合预期。2025 年上半年公司实现归母净利润10.62-11.37 亿元，同比增长40%-50%，单Q2 实现归母净利润8.96-9.72 亿元，同比增长37%-48%；上半年公司实现扣非归母净利润9.26-10 亿元，同比增长25%-35%，单Q2 实现扣非归母净利润7.73-8.47 亿元，同比增长21%-33%。24Q2 公司非经常性损益为0.18 亿元，25Q2 的非经常性损益在1.35 亿元左右，大幅增长，我们预计与公司关厂后政府收储土地的补贴有关。
　　二季度公司U8 销量继续保持增长势头，带动公司整体上半年实现销量和均价的增长。公司通过数字化采购和生产端卓越管理实现成本优化，2025 年原料采购价格取得较低水平，同时通过标准化管理使能耗、人力等成本持续下降。利润端公司有望继续享受经营改革红利。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2025-2027 年分别实现营收155.73/164.27/172.35 亿元，同比增长6.17%/5.48%/4.92%；实现归母净利润14.84/17.95/20.34 亿元， 同比增长40.61%/20.93%/13.31%，对应EPS 为0.53/0.64/0.72 元，对应当前股价PE 为24/20/18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　公司销售不及预期，食品安全等风险。
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