光大证券：维持中国宏桥“增持”评级 西芒杜铁矿有望提供利润新增点

光大证券发布研报称，考虑到铝价中枢价格有望抬升，上调中国宏桥（01378）盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为233.7亿元/252.0亿元/277.7亿元，分别上调3.9%/1.9%/1.7%，考虑到其铝行业龙头地位，维持“增持”评级。2025年公司半年报业绩超市场预期：6月23日，公司公告2025年上半年净利润预计可能会增加35%左右，达到约123.6亿元。

光大证券主要观点如下：

成本端下滑叠加铝价坚挺支撑公司业绩高增

公司半年报业绩增长主要系公司铝合金产品以及氧化铝产品价格均较2024年同期上涨，销售数量亦有所增加。2025H1铝（A00）均价20317元/吨，同比增加2.6%。同时公司主要成本原料端均有下滑：2025H1国内氧化铝均价3389.9元/吨，同比-3.4%；秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为675.67元/吨，同比-22.8%。

铝土矿资源稳定保障，西芒杜铁矿项目未来有望提供新的增长点

公司具备稳定的原料供应源，中国宏桥在几内亚合资设立矿业公司（SMB）和河港公司（WAP），主营业务为开采铝土矿，并建有河港码头和海上过驳转运系统。据我的钢铁网报道，西芒杜铁矿项目预计于2025年底交付，2026年出口。西芒杜铁矿位于几内亚东南部，是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，分为南北两大区块，初期具有年产1.2亿吨高品质铁矿石能力。西芒杜赢联盟（WCS）持有北部区块矿权未来有望增厚中国宏桥投资收益。

一体化龙头全产业链布局，高股息持续强化股东回报

公司铝产业链一体化布局，截至2024半年报，公司国内氧化铝年产能1，750万吨，印尼氧化铝年产能200万吨，总年产能1，950万吨；电解铝的年产能约646万吨。公司2025年6月13日派发股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年度：每股63港仙）。按照2025年5月21日除权除息日收盘价计算，公司股息率为11%。

电解铝纳入全国碳市场渐行渐近

2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。这一举措意味国内电解铝行业或即将纳入全国碳市场。据安泰科数据，使用火电生产电解铝的吨二氧化碳排放量约13吨，而使用水电生产吨二氧化碳排放量仅为1.8吨。火电铝成本端变动或将推动电解铝企业内部进行节能降耗和水电铝的价格溢价。

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