玉马科技(300993)：产能稳步推进 聚焦创新结构优化

　　本报告导读：
　　海外多元产能推进，产品创新带动结构优化。
　　投资要点：
　　投资建议：考 虑外贸环境的不确定性，我们下调公司2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.63/0.72/0.83 元（2025-2026 年原值为0.81/0.97 元），参考可比公司2025 年平均27.0XPE，考虑公司所处赛道成长性以及公司龙头地位赋予的估值溢价，给予公司2025 年30XPE，对应目标价18.78 元，维持“增持”评级。
　　2025Q1 公司营收暂承压。2025Q1 公司实现营收1.51 亿元，同比-4.88%；实现归母净利润0.30 亿元，同比-17.57%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比-20.31%；实现销售费用1074.40 万元，同比+43.76%，主要系限制性股票费用分摊，同时国外销售仓的增加，人员及相关费用增加；实现财务费用-211.99 万元，同比-39.53%，主要系利息收入变动；实现资产减值损失-147.28 万元，同比+110.48%，主要系存货跌价准备变动。
　　海外基地布局，积极应对关税变化。公司出口美国的产品收入占比10%左右，目前在美国有两个子公司，有产品仓库，短期销售营销小。2024 年以来，公司对东南亚的几个国家进行前期调研，已完成新加坡子公司的设立及审批手续，亦披露建设越南生产基地的公告，目前越南项目尚未开始建设。目前公司正积极关注关税政策的变化情况，并根据最终政策情况审慎确定建设地点。
　　产能稳步推进，产品持续创新。公司2025 年将继续推进年产1300万平方米功能性遮阳新材料项目的建设，确保项目按计划落成并投入运营。在巩固现有产品的基础上，公司将持续强化新产品的研发与推广工作，深入挖掘市场潜在需求，丰富产品品类，同时公司将注重高附加值产品的开发，打造具有独特竞争优势的高附加值产品体系。
　　风险提示：原材料价格波动；外销收入受进口国贸易政策影响。
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