机械行业2025年半年报业绩前瞻：周期触底反转 成长加速崛起 红利护航价值

　　年机械中期策略：周期触底反转，成长加速崛起，红利护航价值1、 周期触底反转：工程机械、船舶、工业气体等工程机械——海外市占率提升、国内更新周期启动出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升；内需：宏观政策持续利好，内需预期有望边际改善；更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上。
　　船舶：趋势向上，期待散货船等更换周期来临，船价再次上涨工业气体：气价企稳，期待竞争格局优化，龙头强者恒强2、成长崛起：人形机器人、半导体设备及EDA、AI 产业链、可控核聚变AI 引领未来十年：泛特斯拉产业链、泛华为产业链；人形机器人：三大必要条件（管理层决心、过去业绩验证、未来有场景）下寻找势差，买小、买新、买低、买龙头。
　　可控核聚变：未来终极能源，中美竞争下进度有望超预期3、供应全球：具有全球竞争力的出海型企业
　　全球要素全球配置，中国基因跨国公司。
　　4、 价值红利：期待内需逐步复苏
工程机械: 工程机械：海外市占率提升，国内更新周期有望逐启动2025 年1-6 月，共销售挖掘机120520 台，同比增长16.8%；其中国内销量65637 台，同比增长22.9%；出口54883 台，同比增长10.2%。
　　1、 工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动1）出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球。据KHL，2024 年全球Top50 工程机械制造商总销售额2376 亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%（合计12.4%），未来提升空间大。
　　2）内需： 2025 年政府工作报告提及：拟发行超长期特别国债1.3 万亿元、比上年增加3000 亿元；拟发行特别国债5000 亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4 万亿元、比上年增加5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等；持续用力推动房地产市场止跌回稳。工程机械内需预期有望逐步改善。
　　3）更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上。2015 年为挖掘机上轮周期底点，按8-10 年为更新周期测算，预计2025 年国内更新周期有望逐步启动，有望周期筑底上行。
　　4）估值：考虑到行业周期筑底有望逐步上行，龙头盈利能力趋势提升，我们认为行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击。
　　投资建议：持续聚焦行业龙头，重点推荐：【三一重工】、【徐工机械】、【山推股份】、【杭叉集团】、【恒立液压】、【中联重科】、【柳工】、【安徽合力】、【中力股份】等。
人形机器人：内外双驱、日新月异
　　1、人形机器人产业趋势已成，行业预计从产业形成期过渡到产业扩张期，产业化发展有望显著提速。随着AGI 技术持续突破、供应链格局趋于完善、下游应　　用需求持续打开，人形机器人行业作为高端制造成长板块的明珠，2025 年将迎来板块性投资机会。
　　1、 全产业链市场空间：约3000 亿元市场空间，细分环节冠军核心能力可见端倪。人形机器人量产时代来临，百万台缔造千亿市场空间。下游应用需求持续打开：预计2030 年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203 万台，市场空间约3185 亿元。
　　2、 供应链格局趋于完善：1）市场空间来看：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比较高，在10%以上。行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。2）竞争格局来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。3）从核心能力来看，丝杠的核心壁垒在于客户卡位、设计能力、螺纹精加工、材料热处理、测试平台、成本控制等；减速器的结构设计、结构选择、客户卡位、专利布局、人员储备是关键；灵巧手的自由度增加、多种传感方案结合、持续降本是优化方向；传感器的芯片自研、解决方案能力和成本管控能力是核心。
　　3、 国际+国内龙头共同驱动，人形机器人产业化高速发展，迎来板块性投资机会。重点推荐：【重要标的】 上海沿浦、浙江荣泰、华翔股份、涛涛车业、杭叉集团、中力股份、五洲新春、金沃股份、飞龙股份、东方电热；【整机/集成】 三花智控、拓普集团、恒立液压、汇川技术、中坚科技、领益智造；【灵巧手/电机】 捷昌驱动、拓邦股份、鸣志电器、微光股份；【丝杠/轴承】 浙江荣泰、五洲新春、金沃股份、双林股份、北特科技、长盛轴承、夏厦精密；【减速器】 中大力德、绿的谐波、蓝黛科技、斯菱股份、丰立智能；【传感器】 奥比中光、柯力传感、均胜电子；重点关注：均普智能、江苏雷利、斯莱克、兆威机电、雷赛智能、安培龙、步科股份、震裕科技、国茂股份、思看科技、恒锋工具、沃尔德、瑞迪智驱。
出海链：贸易战下竞争格局改善，龙头强者恒强1、 宏观：把握出海链主要矛盾转换节点的切换机会。
　　地区维度：中美缓和关税窗口期&新兴市场成长→海外利率敏感行业→欧美整体复苏；
　　产业维度：周期复苏赛道→需求成长赛道→产品形态变化or 技术变革赛道；
　　现阶段的主要矛盾：短期关税争端缓和窗口期，二季度中美产业互补出海链公司有望超预期；中期美国进入降息通道，叠减税法案落地，美国居民财富效应和企业部门投资意愿向上→美国地产、美国消费品&工业品；长期布局寻找全球布局，能够成长为跨国龙头的企业。
　　2、 中观：如何做行业比较？
　　美国需求成长行业【资本品：油气开采等；偏可选消费：园林工具、舞台灯光、高尔夫球车/全地形车】；
　　海外利率敏感行业【美国地产及后周期：工具类；制造业投资周期：工程机械、通用机械等资本品】；
　　新兴市场持续成长【工程机械、通用机械、纺服设备等资本品；衣食住行相关刚需品eg 摩托车等】；
　　新产品新技术渗透【工程机械电气化，叉车锂电化，园林工具锂电化，电动工具无绳化，数码印花设备】；
　　3、 微观：寻找长中短期的合力
　　北美： “北美地产复苏+未来补库+产品升级“为矛；”前瞻海外产能”为盾→对美出口的确定性，重点推荐【巨星科技】、【春风动力】、【泉峰控股】；关注【创科实业】、【欧圣电气】
　　非美：周期性和成长性皆向上的新兴市场“卖水人”，强β+强α的交汇下酝酿全球巨头的沃土；非工程机械，重点推荐【中重科技】、【绿田机械】工程机械重点推荐【三一重工】、【徐工机械】、【中联重科】、【柳工】、【山推股份】、【恒立液压】、【杭叉集团】、【安徽合力】；持续推荐【潍柴动力】、【浙江鼎力】、【三一国际】、【诺力股份】等；
深海科技/船舶：周期景气上行，多船型接力下单，船厂盈利能力改善1、船舶行业景气上行：供给约束推动船价持续走高，后期油轮、干散货船订单仍有大幅增长可能。1）需求：2025 年1-6 月全球新接订单4678 万载重吨，同比下滑36%。其中，中国新接订单2630 万载重吨，同比下降50%，占全球56%。2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。3）价：2025 年6 月底克拉克森新船价格指数报收187.11 点，同比下降0.06%，环比提升0.22%；2021 年以来增长47.2%，位于历史峰值97.7%分位。船位紧张与通胀压力有望推动船价上涨。4）下游运力：集装箱船2024-2025 年运力充足，但油轮仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大需求及下单空间。周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。
　　2、发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，头部企业有望优先受益。
　　1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，头部船厂建造大型船舶技术领先，未来优质高价订单竞争力强。2）环保政策驱动换船周期提前，双燃料船型提升单船价值量，本轮周期峰值或因环保需求驱动加速到来。
　　3）行业持续向我国集中，2025 年1-6 月中国新接订单量占全球总量的57%。中国造船份额向龙头企业集中，“马太效应”明显，高产能、高技术水平船厂有望优先受益。
　　3、集团船舶总装资产整合有序推进，竞争格局改善，效率提升可期。船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。
　　4、投资建议：重点推荐【中国船舶】、【中国海防】、【中船防务】、【中国动力】、【中国重工】、【亚星锚链】，关注【ST 松发】。
工业气体：氧氮价格拐点向上，液氧连续三周同比正增长空分气价止跌回稳：6 月，液氧/液氮/液氩均价位于历史28%/25%/10%分位值。6 月气体均价：液氧：448 元/吨，环比涨4.7%，同比涨0.5%；液氮：480元/吨，环比涨6%，同比涨5%；液氩：629 元/吨，环比涨3.5%，同比跌35.6%。（截止2025 年6 月27 日）
　　7 月3 日当周气体价格：液氧：449 元/吨，环比涨1.4%，同比涨3.5%（连续3周增长）液氮：469 元/吨，环比跌0.2%，同比涨7%（连续7 周增长）液氩：
　　628 元/吨，环比跌1.1%，同比跌27%。
　　重点推荐杭氧股份，持续推荐侨源股份、陕鼓动力，建议关注和远气体、中船特气、广钢气体、华特气体、凯美特气。
风险提示：1）基建及地产投资低于预期；2）制造业景气度回暖不及预期；3）海外贸易摩擦加剧风险；4）技术更新放缓竞争格局恶化风险；5）政策落地力度不及预期；6）盈利预测不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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