有色金属行业周报：DOD入股MP以加速美国稀土磁体独立 但短期全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国

　　报告摘要
　　本周沪镍价格环比下跌，国内NPI 冶炼厂成本倒挂依然严重
　　截止到7 月11 日，LME 镍现货结算价报收14955 美元/吨，较7 月4 日下跌1.09%，LME 镍总库存为206178 吨，较7 月4 日增加1.83%；沪镍报收12.14 万元/吨，较7 月4 日下跌0.83%，沪镍库存为25,047.00 吨，较7 月4 日增加0.50%；截止到7 月11 日，硫酸镍报收27,900.00 元/吨，较7月4 日价格下跌2.11%。根据SMM，从供给端来看，菲律宾主产区矿区降雨影响较小。进入7 月，预计整体三季度发运量都将维持较高水平，矿到港量将继续增加，供应充足。截止到7 月11 日，中国镍矿港口库存增加至720 万湿吨。前期发运船只陆续到港，库存增加。受于超长雨季及政策因素影响，印尼2025 年上半年镍矿产量仅达1.2 亿吨。火法矿供应端方面，APNI(印尼镍协会)秘书长，Meidy Katrin Lengkey 在CNBC 印尼频道采访时透露2025 年镍矿的RKAB 批准的配额量高达3.64 亿吨，而实际产量仅为1.2 亿吨。需求端来讲，NPI 价格本周依旧下跌。国内NPI 冶炼厂成本倒挂依然严重，对高价原料的接受度受到严重制约。同时，印尼部分NPI 冶炼厂停产检修，需求端支撑减弱海。整体来看，尽管印尼镍矿供应因雨季影响而持续紧张，但随着印尼RKAB 补充配额后续陆续批复同时考虑到下游成本倒挂，对高价矿接受程度有限。
　　此外，彭博社援引知情人士消息称，青山暂停了莫罗瓦利工业园区部分不锈钢生产线。目前相关设施正在维护，复产时间未知。青山控股集团暂停印尼镍冶炼厂主要生产线或进一步冲击印尼本土镍矿开采或对镍价有所支撑。
　　本周钴盐价格环比上涨，原料成本持续抬升
　　截至7 月11 日，电解钴报收24.93 万元/吨，较7 月4 日价格下跌0.99%；氧化钴报收197.50 元/千克，较7 月4 日价格上涨1.54%；硫酸钴报收4.93 万元/吨，较7 月4 日价格上涨0.82%；四氧化三钴报收208.50 元/千克，较7 月4 日价格上涨2.66%。根据SMM，硫酸钴方面，供给端方面，当前企业维持看涨情绪，冶炼厂手中新货的报价逐步提高，部分贸易商的老货价格也有所上调。需求端方面，下游需求出现分化，三元订单仍未见明显改善，暂定观望市场，消化前期库存为主；四钴和传统化工企业当前价格相对较好，有部分企业在市场上进行采购；电钴由于经济性弱仍暂停采购。整体上看，本周市场的询价意愿有所好转，实际成交相对于前几周也有一定的提高。预计在原料成本持续抬升的影响下，下周硫酸钴价格或将继续维持偏强态势。刚果金政府宣布延长3 个月钴的临时禁令，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池　　供应量的四分之三，全球钴供给收紧预期或大幅提升，或对钴价有所支撑。
　　本周锑锭价格持稳运行，国内原料整体供应依旧紧张
　　截止7 月10 日，国内锑精矿平均价格为16.75 万元/吨，较7 月3 日价格持平；国内锑锭平均价格为19.25 万元/吨，较7 月3 日价格持平。据SMM 评估，2025 年6 月中国锑锭(含锑锭、粗锑折算、阴极锑等)产量整体与上月相比，环比大幅下降21.5%左右。详细来说，目前SMM 评估的33 家调研对象中有15 家呈产量缩减状态，和上月相比减少4 家；3 家厂家产量基本正常，比上月相比不变。从锑锭产量的情况来看，6 月锑产量在继5 月产量小幅上升后再次大幅下降，不少市场人士认为这是正常现象，近期市场价格的大幅下跌也导致市场产量本身弹性较大，加上进入夏季，大量厂家进入检修停产限制生产，降低库存，缓解销售压力。而目前海外矿源依旧无法大量进入国内市场，市场人士表示国内原料整体供应还是依旧紧张。不过随着6 月底7 月初预计还会有厂家宣布停产减产，市场人士预计2025 年7 月全国锑锭产量较6 月相比应该依旧有很大可能出现下降。
　　本周碳酸锂价格环比上涨，后市需关注下游需求情况
　　截止到7 月11 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 6.38 万元/吨，较7 月4 日上涨2.36%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为5.74 万元/吨，较7 月4 日下跌0.30%。
　　据SMM 数据，截至7 月10 日，碳酸锂样本周度库存总计14.08 万吨，较7 月3 日累库2446 吨，上游冶炼厂去库292 吨至5.86 万吨，中下游材料厂累库268 吨至4.08 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库2470 吨至4.14 万吨，截至6 月30 日，锂盐厂锂矿库存为92788 吨（折LCE）。根据SMM，本周国内碳酸锂现货市场延续震荡上行趋势，价格重心持续拾升。尽管价格呈现温和上涨，但现货贸易活跃度较低。反映出下游材料厂备库意愿不足，采购策略相对谨慎。从市场驱动因素来看，部分下游企业的刚性需求对价格形成支撑，叠加7 月新能源产业链排产预期改善，带动市场情绪回暖。然而，供应端压力仍未缓解，碳酸锂产量维持高位，行业库存处于宽松状态限制了价格上行空间。展望后市，碳酸锂价格或维持低位震荡格局，能否延续涨势取决于需求端的实际恢复情况。反之，若需求复苏不及预期，价格可能再度承压。截止到7 月11 日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为674.00 美元/吨，较7 月4 日上调21 美元/吨；普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为655 美元/吨（FOB，澳大利亚），较7 月4 日价格上调20 美元/吨。根据SMM，本周，锂矿价格环比上周有小幅上抬，主因碳酸锂价格的区间震荡。本周，碳酸锂期货价格环比上周有不小幅度的抬升，给锂盐厂及贸易商一定的套保获利空间，从而使得需求方接受的锂矿价格有所上涨市场价格随之上抬。当前锂盐与锂矿价格区间震荡之际，需求端询价、采货行为相对活跃，好于前期但观望情绪有所加重，短期内锂矿价格下行阻力较大。
　　DoD 入股MP 以加速美国稀土磁体独立，但短期全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国
　　截止到7 月11 日，氧化镧均价4300 元/吨，较7 月4 日价格持平；氧化铈均价10,890.00 元/吨，较7 月4 日价格持平；氧化镨均价47.01 万元/吨，较7 月4 日价格上涨1.58%；氧化钕均价46.1 万元/吨，较7 月4 日价格上涨2.44%；氧化镨钕均价45.5 万元/吨，较7 月4 日价格上涨2.25%；氧化镝均价1,685.00/公斤，较7 月4 日价格上涨2.43%；氧化铽均价7,180.00 元/公斤，较7 月4 日价格上涨0.84%。根据SMM，受北方稀土和包钢股份稀土精矿交易价格自2024 年四季度以来出现季季走高的提振，稀土产业链在7 月11 日整体出现了上涨。目前，受部分稀土企业或将出现短暂的停产的影响，市场对氧化物减产的担忧仍存，而东南亚仍处雨季，这一天气原因可能导致的离子矿进口量下降尚未改善，叠加市场对后市传统旺季的需求持乐观预期，或对后市稀土价格有所支撑。本周，MP Materials 宣布与美国国防部（DoD）建立转型公私合作伙伴关系，DoD 向MP Materials 投资数十亿美元，有望成为该公司最大股东。此外，DoD 已签署一项为期 10 年的协议，对 MP Materials 储存或出售的镨钕产品设定每公斤 110美元的最低价格承诺，以降低对非市场力量的脆弱性，并确保稳定、可预测的现金流和共享的上升空间和十年磁铁承购协议。中美伦敦经贸谈判后，中美双方达成了阶段性的成果。中国在一定程度上放开了稀土出口管制，加速外国企业稀土出口许可证的审批工作。中方的这一措施，已经在很大程度上缓解了西方企业对稀土的高度需求。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。随着中美贸易协议的签订，中美关系或有所缓和，后续需观望外国企业稀土出口许可证的审批进度及我国稀土开采指标的发布。
　　本周沪锡价格环比下跌，伦锡沪锡均有所去库截止到7 月11 日，LME 锡现货结算价33,500.00 美元/吨，环比7 月4 日下跌0.81%，LME 锡库存1,970.00 吨，环比7 月4 日减少6.64%；截止到7 月11 日，沪锡加权平均价26.59 万元/吨，较7 月4 日下跌0.96%；沪锡库存7,097.00 0吨，较7 月4 日减少1.40%。根据SMM，供应端，缅甸锡矿进口量连续多月低于1 万实物吨警戒线，且佤邦复产进度缓慢，叠加泰国禁止缅甸借道运输导致锡矿进口通道受阻，Bisie矿虽宣布分阶段复产，但电力系统修复需时3 个月以上。锡锭端，云南与江西两地的精炼锡冶炼企业周度开工率持续小幅回升，截至本周，两省合计开工率升至54.07%。根据印尼贸易部数据，5 月出口精炼锡5,458.74 吨，较去年同期增长65.47%。尽管印尼3 月-5 月精锡出口同比均回升50%以上，但许可证审批仍受腐败调查影响，且政府强化本土冶炼政策可能压缩中长期出口潜力。总体来看，缅甸锡矿复产不及预期，叠加印尼出口恢复有限叠加泰国当局禁令或导致缅甸地区供应　　持续缩减，供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。
　　本周钨价环比上涨，钨整体供应偏紧
　　截至7 月11 日，白钨精矿（65%）报价17.45 万元/吨，较7 月4 日价格上涨1.75%；黑钨精矿（65%）报价17.55 万元/吨，较7 月4 日价格上涨1.74%；仲钨酸铵（88.5%）报价25.40 万元/吨，较7 月4 日价格上涨0.99%。2025 年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000 吨，较2024 年度第一批指标减少4000 吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减，提升钨精矿供给偏紧预期。根据SMM，基本面上来看，上游矿端原料库存低位加之开采管控，国内钨上下游呈紧平衡格局。受钨供给偏紧影响，多家钨企上调了7 月上半月的长单报价。
　　投资建议
　　本周沪镍价格环比下跌，受镍价暴跌和全球需求疲软影响，中资矿业巨头青山控股集团自5 月初起暂停了印尼镍业中心的几条生产线，青山停产可能进一步冲击印尼本土镍矿开采，降低矿石消化能力并波及上游供应商。此外，若菲律宾镍出口禁令如期实施，我国冶炼业面临原材料将短缺威胁，或对镍价有所支持。受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。
　　本周钴盐价格环比上涨，主要系刚果金政府宣布延长3 个月钴的临时禁令影响，原料短缺，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其从2 月22 日暂停出口的7 个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025 年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于 21年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。后市需关注刚果（金）钴出口禁令变动情况。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】、已建立完整的钴产业链且在刚果（金）拥有稳定的钴矿石供应渠道的【寒锐钴业】、铜钴产能同步扩张的【腾远钴业】。
　　本周锑锭价格持稳运行，根据SMM，目前海外矿源依旧无法大量进入国内市场，市场人士表示国内原料整体供应还是依旧紧张。不过随着6 月底7 月初预计还会有厂家宣布停产减产，市场人士预计2025 年7 月全国锑锭产量较6 月相比应该依旧有很大可能出现下降。综合来看，国内锑原料偏紧预期对后市锑价或有支撑。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
　　美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间　　且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。随着中美贸易协议的签订，中美关系或有所缓和，后续需观望外国企业稀土出口许可证的审批进度及我国稀土开采指标的发布。受益标的：
　　【北方稀土】、【金力永磁】及我国中重龙头【广晟有色】、【中国稀土】。
　　本周沪锡价格环比下跌。整体看，缅甸佤邦2025 年4 月底正式复产，但实际产能爬坡缓慢。Bisie 矿虽宣布分阶段复产，但电力系统修复需时3 个月以上，叠加印尼精炼锡许可证审批仍受腐败调查影响，考虑到泰国当局禁令或导致缅甸地区供应持续缩减，供应紧张局面短期内难以缓解，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）印尼镍供给释放超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
　　10）中国出口管控政策超预期变动；
　　11）地缘政治风险。
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