农林牧渔行业USDA月度供需报告点评：全球玉米及小麦需求缺口持续扩大 大豆供应宽松

　　事件：
　　美国农业部发布7 月份农产品供需报告。
　　评论：
　　1、玉米：全球需求向好，产需缺口较前值扩大北美玉米产量下修不改全球丰产预期，新季玉米缺口扩大。本月USDA 报告下修2025/26 年全球玉米产量预期约232 万吨至12.64 亿吨，较上年度增加3.1%，较前值收窄约0.18pct。加拿大和墨西哥产量增加被美国产量下降所抵消——基于种植面积增加，本月报告上修25/26 年加拿大玉米产量约30 万吨至1500 万吨，较上年度下滑约0.23pct；本月报告上修25/26 年墨西哥玉米产量约30 万吨至2480 万吨，较上年度增加约7.4pct。基于美国玉米种植面积下降，本月报告下调25/26 年美国玉米产量约292 万吨至3.99 亿吨，较上年度增加约5.64%。
　　需求方面，饲用需求及总需求较前值均略有下修，预计2025/26 年全球玉米总需求将达到创纪录的12.76 亿吨，对应产需缺口扩大至1210 万吨。预计2025/26全球玉米库销比约21.3%，较上年度下滑约1.3 个百分点，较前值下滑约0.25pct。本月报告利好国际玉米价格。
　　本月报告下修美豆产需预期，贸易预期维持前值不变。基于种植面积下降，在单产维持前值181 蒲式耳/英亩预期不变的前提下，预计25/26 年美国玉米产量将减少1.15 亿蒲式耳，较前值收窄约0.73%，较上年度增加约5.6%。本月报告下修美国玉米饲用及总消费预期，其中下修2025/26 年美国玉米总需求量约0.39pct 至3.23 亿吨（yoy+1.4%），下修饲用需求约0.85pct 至1.49 亿吨（yoy+3.1%）。预计2025/26 年美国玉米期末库销比约10.8%，较上年度扩大约2.02 个百分点，较前值下降约0.55pct。
　　2、小麦：新季小麦预期增产，需求缺口持续扩大预计25/26 年度全球小麦延续增产，需求缺口进一步扩大。1、产量方面：由于哈萨克斯坦、欧盟、巴基斯坦和俄罗斯的产量增加被加拿大、乌克兰和伊朗的产量减少所部分抵消，本月报告下调2025/26 年全球小麦产量预期约4 万吨至8.09亿吨，较上年度增加约1.1%。其中本月报告上修25/26 年欧盟小麦产量预期约70 万吨至1.37 亿吨，较前值扩大约1pct，较上年度增加约12.4%；本月报告下修25/26 年加拿大小麦产量约100 万吨到3500 万吨，较前值收窄约0.28pct，较上年度增加约0.1pct；本月报告下修乌克兰25/26 年小麦产量约100 万吨到2200 万吨，较前值收窄约4.3pct，较上年度收窄约6pct。2、消费方面：由于哈萨克斯坦和泰国的饲料和剩余用量增加，本月报告调增25/26 年全球小麦总消费80 万吨至8.11 亿吨，较上年度增加约82 万吨，同比增加约0.6%，对应产需缺口扩大至207 万吨（前值为121 万吨）。3、贸易方面：由于欧盟和乌克兰出口减少被俄罗斯和美国出口增加部分抵消，预计2025/26 年度全球出口量为2.13亿吨，比上年度增加约647 万吨。预计2025/26 全球小麦库销比约32.3%，较上年度下滑约0.46pct，较前值收窄约0.19pct。整体看，新季全球小麦虽有增产，但库销比也有显著改善。
　　3、大豆：美豆国内需求向好，新季全球供应仍显宽松本月同步调增全球大豆产需预期，供应仍显宽松。结合官方披露的种植进度情况，本月USDA 报告上调2025/26 年乌克兰大豆产量预期；进而调增全球产量预期约86 万吨至4.28 亿吨，同比增加约1.4%。由于印度、墨西哥和沙特阿拉伯的压榨量减少被美国、乌克兰和土耳其压榨量增加所部分抵消，本月报告上修全球2025/26 年度大豆压榨量预期值约110 万吨至3.68 亿吨，较前值扩大约0.31pct。
　　由于美国出口减少部分被阿根廷和乌克兰出口增加部分抵消，本月下修2025/26年度全球大豆出口量约80 万吨至1.88 亿吨，较前值收窄约0.42pct；基于印度、墨西哥和沙特阿拉伯的进口减少，本月下修2025/26 年度全球大豆进口量约80万吨至1.86 亿吨，较前值收窄约0.43pct。预计2024/25 年全球大豆期末库销比为29.7%，较上年度下滑约0.94%，较前值扩大约0.11pct。整体看，新季全球大豆供应仍略显宽松。
　　本月美豆产量及出口预期下降，压榨量预计增加。由于种植面积下降、单产维持52.5 蒲式耳/英亩预期不变，本月报告下调2025/26 年美豆产量预期约14 万吨至1.18 亿吨（yoy-0.7%），较前值下滑约0.12pct。需求端来看，由于美国生物柴油用大豆需求增加，本月报告调增2025/26 年度美国大豆压榨量约136 万吨至6913 万吨（yoy+5%），较前值扩大约2pct；预计2025/26 年全球大豆总需求为7212 万吨（yoy+5.2%）。基于美国国内需求向好再加之巴西等地区出口增加，预计2025/26 年美豆出口量为4749 万吨（yoy-6.4%），较前值减少3.9pct。预计2025/26 年美豆期末库销比约7.1%，较前值扩大约0.37 个百分点。
　　投资建议：本月USDA 报告延续大豆丰产预期，小幅下修2025/26 年全球玉米、小麦产量预期，但较上年度仍有显著增产；同时需求也在逐步释放，对应新季全球玉米、小麦需求缺口进一步扩大、大豆供应仍显宽松，看好国际玉米&小麦价格走势。在全球极端气候频发、国际贸易摩擦不断、农产品供需存在区域及结构上不平衡背景下，国家粮食安全战略上升到前所未有的高度。2024 年中国粮食产量历史性迈上1.4 万亿斤新台阶，但国家对粮食安全依然常抓不懈，看好种植端及种业景气，重视粮食安全；转基因玉米产业化扩面提速，或将带动种业行业规模扩容、格局重塑，研发型龙头种企有望受益，推荐隆平高科、大北农、登海种业。
　　风险提示：全球爆发极端自然灾害/虫害影响农作物产量；贸易摩擦、地缘冲突等影响全球农产品贸易秩序；农产品价格上涨不达预期；转基因商业化进度不达预期。
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