天润乳业(600419)：25Q2利润端环比改善显著 全年预计呈现逐季向好趋势

　　事件：公司发布2025 年半年度业绩预亏公告，2025 年上半年公司预计实现归母净利润-0.26 至-0.18 亿元，同比减亏，预计实现扣非归母净利润0.46 至0.67 亿元，同比+92.09%至+179.78%。
　　25Q2 利润端显著修复，非经影响如期减少。单Q2 看，25Q2 公司预计实现归母净利润0.47-0.55 亿元，同比环比均实现扭亏为盈，预计实现扣非归母净利润0.47-0.68 亿元，去年同期为0.01 亿元，同比实现大幅增长。
　　25Q1 非流动性资产处置损益达到-1.17 亿元，主要系公司集中对于低产牛只进行大幅淘汰，对公司归母净利润产生较大影响；25Q2 起公司处理牛只进入正常的淘汰率水平，非经影响预计大幅减少，利润端得到显著修复。
　　牛肉及原奶价格预计均将逐步回升，乳制品经营稳健，期待盈利能力持续改善。根据农业农村部数据，自2025 年3 月以来，全国牛肉平均批发价格及主产省份活牛价格均呈现上涨趋势，主要系今年国内肉牛养殖规模的缩减叠加国内进口牛肉数量的调控，我们认为，在牛肉的价格上涨的背景下，公司的牛只处置损失的影响将减小。对于奶价，我们认为，三季度青贮收购季即将来临，在下游原奶需求疲软的情况下，中小牧场现金流压力将显著增大，视政策情况，奶牛存栏去化预计将加速。整体来看，我们认为，2025 年下半年原奶价格预计处于低位震荡，若需求超预期恢复，奶价或有望企稳向上，2026 年奶价上升趋势性较强，有望带动公司盈利修复。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润0.71/2.01/2.47 亿元，同比+62.63%/182.52%/23.13%，当前股价对应2025-27 年PE 分别为47X/17X/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原奶价格恢复不及预期、疆外市场竞争激烈程度加剧、行业需求波动风险、产能建设进度不及预期、牛只处置力度加大风险、食品安全风险等
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