非银行业周报(2025年第二十四期)：多重利好共振 券商估值业绩双修复

　　市场表现：
　　本期（2025.7.7-2025.7.11）非银（申万）指数+3.96%，行业排3/31，券商Ⅱ指数+4.46%，保险IⅡ指数+1.60%；上证综指+1.09%，深证成指+1.78%，创业板指+2.36%。
　　个股涨跌幅排名前五位：南华期货（+36.96%）、中油资本（+27.78%）、永安期货（+22.96%）、中银证券（+22.56%）、瑞达期货（+21.45%）；个股涨跌幅排名后五位：中国人保（-2.08%）、中国人寿（-1.41%）、拉卡拉（0.87%）、江苏金租（-0.16%）、爱建集团（+1.77%）。（注：去除ST及退市股票）
核心观点：证券：
　　市场层面，本周，证券板块上涨4.46%，跑赢沪深300指数3.76pct，跑赢上证综指数3.38pct。当前券商板块PB估值为1.37倍，位于2020年30分位点附近，处于历史低位。
　　本周，红塔证券发布2025年中期业绩预告，首家券商中期业绩预告出炉。红塔证券预计2025年上半年实现归属于母公司所有者的净利润为6.51亿元至6.96亿元与上年同期相比将增加2.02亿元至2.47亿元，同比增长45%至55%；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6.34亿元到6.79亿元，与上年同期相比将增加1.81亿元到2.26亿元，同比增长40%到50%。业绩增长主要得益于自营投资业务的非方向化转型，优化资产负债结构，提升资产配置效率。 2025年上半年，在多重利好因素共振下，A股市场交投活跃度显著提升，截至7 月11日A股日均成交额达到14961亿元，IPO融资规模同比大幅改善，叠加二季度债券市场回暖及港股市场交易与PO持续高景气，证券行业经营环境全面向好，预计上市券商中报业绩将延续强劲增长态势，证券板块有望迎来估值修复证券行业已步入高质量发展新阶段，在开放合作持续深化的背景下，一流投行建设的战略方向进一步明确。当前行业政策框架呈现三大特征：分类评价体系持续优化导差异化竞争资本约束机制推动错细化管理创新试点护容加速业各升级。建议关注逼并购重组、财高管理转型和创新业务牌照三大主线综合来看，前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。
保险：
　　本周，保险板块上涨1.60%，跑赢沪深300指数0.79pct，跑赢上证综指数 0.51pct。
　　本周，截至7月11日，险资对上市公司的举牌次数已达20次，已达去年全年水平。此次举牌涉及10家保险机构和16家上市公司。险资举牌上币公司次数激增的现象反映了当前市场环境下保险资金配置策略的积极变化，同时也透露出金融市场的深层动向。在债券收益率持续下行、非标资产供给收缩的背景下，权益类资产成为险资获取超额收益的重要选择。近年来，保险资金举牌上市公司次数显著增加，反映出险资正持续加大权益市场配置力度。这一趋势的背后，是政策层面积极引导中长期资金入市的多重举措：监管部门相继出台了一系列鼓励险资入市的政策文件，并通过优化投资环境、拓宽投资渠道、完善风险管理机制等系统性措施，为险资入市创造了更加有利的条件。本周，7月11日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》。推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制。新考核指标自2025年度绩效评价起实施。此次调整是2023年10月首次引入三年考核机制后的进一步深化，也是落实2025年初六部委《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的具体举措。《通知》通过优化国有险企绩效考核体系，强化长期投资导向，有望显著提升险资权益配置意愿，为A股市场带来稳定增量资金，同时优化资本市场结构。
　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。
　　风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
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