非银行业周报(25年第二十三期)：券商投行业务格局重构 并购重组效应显现

　　市场表现：
　　本期（2025.6.30-2025.7.4）非银（申万）指数-0.72%，行业排30/31，券商Ⅱ指数-0.71%，保险I指数-1.37%上证综指+1.40%，深证成指+1.25%，创业板指+1.50%。
　　股涨跌幅排名前五位：江苏金租（+3.99%）、中油资本（+3.84%）、新华保险（+2.96%）、华西证券（+2.42%）、中国平安（+2.19%）；个股涨跌幅排名后五位：南华期货（-12.73%）、瑞达期货（-9.19%）、国盛金控（-8.37%）、拉卡拉（-8.09%）、海南华铁（-6.88%）。（注：去除ST及退市股票）
核心观点：证券：
　　市场层面，本周，证券板块下降0.71%，跑输沪深300指数2.25pct，跑输上证综指数2.11pct。当前券商板块PB估值为1.35倍，位于2020年30分位点附近，处于历史低位。
　　近日，券商上半年股债承销成绩出炉，截至6月30日，券商共计实现股权承销规模7628.36亿元（+402.91%），其中IPO373.55亿元（+14.96%），增发 6977.26亿元（+613.47%）。债券承销金额累积达到7.41万亿元（+29.38%）。针对股权融资规模的大幅增长，主要因交通银行、中国银行、建设银行、邮储银行分别完成1200亿元、1650亿元、1050亿元和1300亿元向特定对象发行A股股票，募集资金总额达到5200亿元，有力支撑了券商股权承销规模的大幅攀升。从单家券商承销表现来看，长期以来由“三中一华”（中信证券、中金公司、中信建投、华泰联合证券）主导的投行业务格局发生了显著变化。国泰海通通过战略合并形成的协同效应显现。上半年，中信证券以11,745.13亿元承销金额排名第一，中信建投排名第二，承销金额8，706.77亿元，国泰海通排名第三承销金额 8,393.98亿元，华泰联合证券排名第四，承销金额为7.409.70亿元，中金公司位居第五，承销金额为7.328.99亿元。（根据WIND数据，上市日统计口径排名）。5家券商合计承销金额占据了53.86%的市场份额，券商投行业务头部效应凸显。
　　综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。
保险：
　　本周，保险板块下跌1.33%，跑输沪深300指数2.91pct，跑输上证综指数 2.45pct在市场利率中枢持续下行的背景下，险资下半年投资策略备受关注。根据金管后数据显示，截至一李度未，人身险公司的银行存款占比为8.21%，较去年同期下降1.31个百分点。同时，人身险公司债券配置比例首次突破51%，创下历史新高。这一操作既是对负债端成本压的对冲，亦符合监管引导的"长钱长配逻辑，无其是加天国债、地方债及高等级信用债的配置力度。此外，股票与长期股权投资配置比例双双超过8%，险资在利率下行周期中逐步提升风险偏好，通过增配品股息蓝筹股、战略性新兴产业股权等资产，优化长期收益弹性。结合二李度A股估值处于历史低位、政策面暖风频吹，预计险资或继续通过波段操作及定增、大宗交易等渠道加码权益资产，但整体风格仍以稳健增值"为核心。预计二季度险资机构银行存款占比下降、权益资产占比上升的投资变动趋势仍将延续。下半年，险资机构在资产配置上预计将呈现更加积极的动态调整，以应对利率下行与市场环境变化带来的双重挑战保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。
　　风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
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