银行业投资观察：近期银行调研与经营情况前瞻

　　核心观点：
　　本期观察区间：2025/7/7-2025/7/11。本文数据来源于Wind 数据。
　　板块表现方面：本期Wind 全A 上涨1.7%，银行板块整体（中信一级行业）下跌0.1%，排在所有行业第28 位，跑输万得全A，结构上国有大行涨幅较高。恒生综合指数上涨1.1%，H 股银行涨幅2.6%，跑赢恒生综合指数，跑赢A 股银行。
　　个股表现方面：Wind 数据显示A 股银行涨幅靠前的为民生银行、郑州银行，跌幅靠后的为浦发银行、南京银行。H 股涨幅前三为渤海银行、郑州银行、民生银行，跌幅前三为浙商银行、招商银行、重庆银行。
　　银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格下跌0.55%，跑输中证转债1.30 个百分点。个券方面，涨幅前三为青农转债（+2.00%）、紫银转债（+1.29%）、兴业转债（+0.16%），跌幅前三为南银转债（下跌4.12%）、齐鲁转债（下跌1.25%）、上银转债（下跌1.09%）。
　　盈利预期方面：A 股银行25 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动0.001pct、0.001pct。
　　投资建议：近期我们走访了大部分江浙沪地区银行，银行经营情况变化与我们前期预期较为吻合，（1）量价来看：2 季度以来行业信贷投放小幅降速，息差下行幅度趋缓。具体而言，经济大省挑大梁带动了江浙沪地区对公信贷需求，根据政府债发行占比看，预计山东、川渝、江苏、浙江等地区经济增长驱动了区域信贷需求。价格来看，随着信贷需求转弱，定价在对公端来看有继续下行压力，但成本端也在快速下行，息差下行速度明显驱缓，但银行普遍认为降息周期尚未结束，息差企稳尚需观察供求关系变化，政策对银行息差的呵护力度在上升。（2）信贷质量来看，对公信贷生成仍在低位，零售业务不良生成仍处于高位盘整阶段，个别银行零售不良生成压力缓和。展望而言，对公不良生成低主要取决于财政和货币条件，目前看仍将维持低位，零售不良生成有望在下半年逐渐好转。（3）营收和利润展望，如我们前期预期，由于利率市场回落带动投资贡献，营收于季度普遍预计好于一季度，利润增速预计和一季度接近。（4）投资观点：近期银行估值快速上行，主要驱动在于大型保险需要将新增保费一定比例配置A 股权益，因此银行的驱动因素主要在资金端，股息因子重于业绩因子，A 股表现好于港股，随着业绩披露期接近，预计业绩因子影响加大。快速上涨后，结合股息和业绩因子，建议投资者重点关注国有大行和优质城商行，重点推荐四大行加招商银行、宁波银行、青岛银行、齐鲁银行、江苏银行、常熟银行。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
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