房地产行业：6月新房销售和房地产投资同比跌幅略走阔

　　事件
　　国家统计局公布2025 年1-6 月房地产开发投资与销售数据。
　　评论
　　6 月全国新房销售同比跌幅走阔，政策发力概率或提升。新房方面，6 月全国新建商品房销售面积同比跌幅走阔至-5.5%（5 月-3.3%），金额同比跌幅走阔至-10.8%（5 月-6.0%）；同期新房60 城备案口径销售面积同比跌幅走阔至-19%（5 月-4%），百强房企销售面积与金额同比跌幅分别走阔至-30%和-21%（5 月-24%和-10%）。二手房方面，6 月二手房15 城备案口径成交面积同比转降2%（5 月+7%），中介口径80 城成交量指数同比增幅收窄至+3%（5 月+26%）。综合各口径下一、二手房销售走势，我们估算6 月一、二手房总销售面积同比降幅走阔至一成左右（5 月同比低个位数下跌），需求端表现仍相对偏弱。6 月二手房挂牌量边际微增+0.3%（5 月走平），仍较春节假期后至五一假期前的增速有所放缓。在以上供需条件下，6 月房价延续此前走势（中金同质性二手住宅成交价格指数二季度月环比跌幅在-1.3%~-1.5%）。考虑到国常会明确指出要“更大力度推动房地产市场止跌回稳”；我们认为政策端进一步发力的概率或明显提升，具体政策施力方向和力度待观察。
　　6 月房地产投资同比降幅略走阔。6 月房企到位资金同比跌幅基本走平（6月-9.7% vs. 5 月-10.1%），其中主要的支撑来自国内贷款（6 月同比+11.8% vs. 5 月-13.1%），销售回款的拖累较明显（定金及预收款和个人按揭贷款两项合计同比6 月-16.9% vs. 5 月-10.2%）。6 月房屋新开工面积同比跌幅收窄至-9.4%（5 月-19.3%），其中非住部分开工同比改善明显，住宅开工同比降幅略收窄（6 月-13% vs. 5 月-18%）或来自年初土地市场的阶段性修复（一季度宅地成交建面同比+9%）。6 月房屋竣工面积同比降幅明显收窄至-1.7%（5 月-19.5%），或受季末竣工结算旺季数据波动较大的影响。6 月房地产投资同比降幅略走阔至-12.9%（5 月-12.0%），表明企业投资意愿和能力仍较为有限。往前看，我们仍认为需求端指标对投资端指标具备前瞻意义，政策端在供需结构调整和房价预期改善方面的进一步发力是关键。
　　关注房地产及多元板块投资机会。近期房地产销售量价表现边际略走弱，政策进一步发力概率有所提升。配置方面，3-6 个月维度，开发板块可能迎来资金面驱动的潜在行情，或可侧重相对高弹性标的，其一关注潜在困境反转标的，如A股新城控股，相关标的还有H股新城发展（未覆盖）。其二是相对低估值的国央企标的，如越秀、中国海外宏洋。短期内，我们认为板块重估不会一蹴而就，建议关注中期业绩相关风险，以及潜在低吸机会。往2025 全年盈利来看，我们初步预计2025 年或具备较好盈利基础的主要是建发国际、滨江集团，可作为配置的主要考虑。多元板块推荐成长有韧性、股息有吸引力的绝对收益型标的，如华润万象生活、绿城服务，相关标的还包括太古地产（未覆盖）；亦推荐股息回报丰厚、基本面或有积极边际催化的恒隆地产。
　　风险
　　行业基本面超预期恶化；政策落地不及预期；房企经营压力强于预期
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