华统股份(002840)：养殖成本持续优化 Q2利润端预计增长稳健

　　事件：公司发布2025 年半年度业绩预告，2025H1 公司预计实现归母净利润7500-9000 万元，实现扣非归母净利润6000-7800 万元，同比实现扭亏转盈。其中2025Q2 预计实现归母净利润4100-5600 万元（ yoy+6.68%-45.91%）。
　　养殖盈利驱动扭亏，Q2 归母净利润预计增长稳健。2025H1 公司预计实现归母净利润7500-9000 万元，同比实现扭亏，其中2025Q2 预计实现归母净利润0.41-0.56 万元（yoy+6.68%-45.91%）。成本端，2025 年3 月完全成本下降至13.9 元/公斤，相较于2024 年底15.2 元/公斤，下降了8.55%。Q2 商品猪销售均价从14.8 元/公斤逐步下降至14.2 元/公斤。2025H1 共出栏生猪127.12 万头（ yoy-4.88%）， 其中商品猪和种猪共出栏123.81 万头（yoy+8.86%）；仔猪出栏3.31 万头（yoy-83.37%）。
　　降本增效进入兑现期，养殖成本持续优化。（1）育种升级：公司2022 年计划将育种体系调整为以法系为主，打造公司自身的高繁体系，具备更好的成本优势。截至4 月29 日，公司psy 在25 左右，断奶仔猪成本平均每头300元左右。父母代换种预计今年能够全部更新完毕，psy 有望提升到26-27 区间，断奶仔猪成本有望下降到平均每头260 元左右。（2）代养模式逐步放量：截至4 月29 日，公司代养存栏16 万头左右，今年全年出栏目标不低于40 万头，代养比例预计占比15%左右，贡献主要育肥端增量。（3）效率提升：公司加强精细化管理，加大信息化、数字化在生产中的应用，有效提升养殖和人力效率，逐步降低养殖成本。（4）定增落地：公司16 亿定增项目已经落地，将有效降低资产负债率和财务成本。
　　投资建议：公司实现生猪全产业链布局，传统屠宰业务稳健，是浙江省生猪屠宰龙头企业；生猪养殖板块产能持续释放，弹性较充足，养殖成本下降逐步兑现且具备产销地价格优势，是生猪周期布局的优秀标的；肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源。我们预计公司2025-2027 年实现营收108.92/123.27/138.8 亿元，分别同比增长20%/13%/13%；实现归母净利润2.28/4.41/7.52 亿元，分别同比增长213%/93%/71%；对应PE 估值分别为36.9/19.1/11.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；养殖产能释放不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期。
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