商贸零售行业：618前置叠加餐饮增速放缓 社零数据环比回落

　　国家统计局发布了2025 年6 月社会零售总额数据。6 月份，社会消费品零售总额42287 亿元，同比增长4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额37649 亿元，增长4.8%。1—6 月份，社会消费品零售总额245458 亿元，同比增长5.0%。
　　其中，除汽车以外的消费品零售额221990 亿元，增长5.5%。6 月份社零总额环比回落，略低于市场预期。
　　投资要点：
　　受618 前置、国补短期暂停和禁酒令等因素影响，6 月份社零增速环比有所下降。5 月份消费品以旧换新政策叠加618 电商大促的提前，一定程度上对消费形成了透支。6 月份由于个别地区国补短期暂停加上“禁酒令”的影响，零售总额环比5 月份下降1.6pct。从区域情况来看，6 月份城镇消费品零售总额增4.8%，乡村增4.5%。
　　按消费类型划分，6 月份餐饮环比大幅回落，商品零售增长5.3%。6 月份餐饮零售额4708 亿元，同比增长0.9%，环比下降5.0pct，其中限额以上餐饮零售增速为-0.4%，我们认为，餐饮增速大幅下降在一定程度和集中整治违规吃喝、端午节前置至5 月份有关。6 月份商品零售额为37580 亿元，同比增5.3%，环比-1.2pct，其中限额以上商品零售额同比增5.5%。
　　从细分品类上看，必选降速，可选分化，国补受益品种好于整体增速。必选消费品中，6 月份粮油食品类、饮料类和烟酒类零售额分别增长8.7%，-4.4%和-0.7%，我们认为降速和禁酒令有一定关系。可选耐用消费品中，6 月份家用电器和音响增速依然亮眼，为32.4%。家具类、办公用品和通讯器材同比增28.7%、24.4%和13.9%，延续较快增长态势。另外，化妆品、金银珠宝类和日用品增速分别为-2.3%、6.1%和7.8%，其中化妆品出现下滑，金银珠宝增速环比下降15.7pct，我们认为这三类商品增速变动较大和618 提前囤货有一定关系。
　　从渠道上看，实物商品网上零售额快于社零大盘。1—6 月份，全国网上零售额74295 亿元，同比增长8.5%。其中，实物商品网上零售额61191 亿元，增长6.0%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、1.4%、5.3%。对于线下业态，1—6 月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长7.5%、5.4%、1.2%、6.4%、2.4%，其中便利店和专业店这类小型零售店表现相对较好。
　　投资建议：消费行业依然处于缓慢复苏的过程中，但复苏过程并不是一蹴而就，中间会有所波动，前期消费板块部分公司估值处于高位，近期有所回调。我们建议在回调中关注中长期成长相对确定的板块和公司：1）情绪消费的泡泡玛特、名创优品；2）有新产品和新渠道的盐津铺子、东鹏饮料；3）产品所在的细分赛道高增的思摩尔国际。
　　风险提示：宏观经济下行的风险，消费复苏不及预期的风险，行业竞争格局恶化的风险。
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