钢铁行业周报：经济预期的纠偏叠加“反内卷”

　　行情回顾（7.14-7.18）：
　　中信钢铁指数报收1,688.97 点，上涨0.45%，跑输沪深300 指数0.64pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第16 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场表现良好，钢铁板块继续上涨，商品市场也有不俗的表现。上半年内外需双双发力，GDP 同比增速达到5.3%。其中上半年单季度中国经常项目顺差都在1650 亿美元左右，去年上半年则在550 亿美元左右，预估上半年出口对经济的贡献2200 亿美元，即1.6 万亿人民币，对经济的贡献年化达到2%左右。
　　同时内需上财政政策靠前发力，总发债预算额中，上半年完成7.79 万亿，去年同期3.4 万亿，财政前置进一步起到事半功倍的效果，宽财政是上半年推动经济持续反弹，中期推动经济恢复正常的关键。对应到钢铁下游在8000 亿两重项目、3000亿“国补”和2000 亿设备更新等诸多措施推动下，相关领域如家电、家具、通信器材等都有不俗的表现。但与之相反的是，四月份之后关税的不确定性比关税本身影响要大。不确定性短期中断了原有经济恢复趋势下企业和居民预期改善过程，企业减少库存和资本开支，对需求造成波动。简单来说强现实弱预期是上半年经济的典型特征，六月份之后产业链库存降至历史极值，淡季也没有出现商品大幅累库情况，低估的经济预期开始纠偏，商品总体回升，而“反内卷”政策进一步催化了上升的斜率。下半年随着抢出口逐步消退和财政发力放缓，以及去年八月开始财政后置发力抬高的同比基数，经济增速较上半年可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年政策性金融工具和房地产收储政策，还有一些储备的政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态，这也是工业化成熟期后经济转型的常态，黑色金属需求我们并不悲观，如果下半年“反内卷”政策有效落地，将加快行业盈利回归的进程。统计局公布6 月粗钢产量同比下降9.2%，数据显示钢厂生产强度有所回落，但这种数据回落背后的可靠性值得商榷。今年黑色产业链上下游周期表现逐步分化，1-5 月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入31364.5 亿元，同比下降7.0%；营业成本29857.7 亿元，同比下降8.7%；利润总额316.9 亿元，扭亏为盈。截止7 月18 日当周钢厂盈利比例维持在60.2%的偏高水平。正常情况下钢厂主动大幅减产的积极性不高，但统计数据5-6 月钢产量同比大幅下降，可能与今年的“反内卷”政策压力有关。但从钢联公布的高炉铁水产量来看，6 月高炉开工率降幅有限，同时今年材钢比持续扩大，因此这种反常背离的原因我们需要进一步观察。此前我们在深度报告中回顾过历史上工业化成熟期重工业资产的典型特征是沉没成本很大，资本退出很困难，往往进入成熟期后需要借助行政化的手段对供给端进行裁剪以加速行业盈利回归的速度。我们期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。对于钢铁股我们依然认为目前处于低估状态。7 月3 日晚间，华菱钢铁发布公告称股东信泰人寿自2025 年1 月以来，通过二级市场集中竞价方式累计增持华菱钢铁股份，现已合计持有3.45亿股，占总股本的比例已达到5.00%。保险公司举牌优质钢铁公司这一行为也印证了我们对钢铁股投资价值的判断。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀　　镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量回升，库存小幅回落。本周全国高炉与电炉产能利用率均上升，国内247家钢厂高炉产能利用率为90.9%，环比+1.0pct，同比+2.2pct；国内91 家电炉产能利用率为52.2%，环比+1.0pct，同比+0.8pct；五大品种钢材周产量为868.2 万吨，环比-0.5%，同比-2.3%；本周长流程产量再度增长，日均铁水产量增2.7 万吨至242.5 万吨，需求淡季特征明显带动螺纹与热卷产量环比回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为922.1 万吨，环比+0.9%，同比-28.4%，钢厂库存为415.6 万吨，环比-2.4%，同比-14.4%；钢材总库存小幅回落0.1pct，社会库存增长的同时钢厂库存显著回落；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费870.1 万吨，环比-0.3%，同比-2.9%，其中螺纹钢表观消费206.2万吨，环比-6.9%，同比-12.4%，本周五大品种钢材表需继续走弱，淡季螺纹钢消费回落，热卷消费小幅改善，建筑钢材成交周均值为9.4 万吨，环比降5.6%；本周钢材现货价格走强，主流钢材品种即期毛利小幅回落，247 家钢厂盈利率为60.2%，较上周增加0.4pct。
　　行业稳增长方案即将出台，反内卷后续有望加速推进。工业和信息化部总工程师在7 月18 日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。7 月15 日，中国钢铁工业协会在成都组织召开钢铁工业规划部长会，与会代表提出意见建议，其中包括：坚持严控增量与畅通退出，按照“严控增量、优化存量、兼并重组、畅通退出”工作方针，研究建立产能治理新机制，防范钢铁行业产能过剩风险持续加剧，着力破除“内卷式”竞争，维护钢铁行业健康有序的生存和发展环境等。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2025 年1-5 月全年国内火电投资完成额为567 亿元，同比增长54.0%，核电投资完成额453亿元，同比增长33.4%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
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