能源金属周报：美国积极重建本国稀土产业链 但短期我国仍主导全球稀土供给

　　报告摘要
　　本周本周沪镍价格小幅下跌，国内外冶炼厂生产均受制约
　　截止到7 月18 日，LME 镍现货结算价报收14,900.00 美元/吨，较7 月11 日下跌0.37%，LME 镍总库存为25,277.00吨，较7 月11 日增加0.92%；沪镍报收12.04 万元/吨，较7月11 日下跌0.77%，沪镍库存为25,047.00 吨，较7 月4 日增加0.50%；截止到7 月18 日，硫酸镍报收27,900.00 元/吨，较7 月11 日价格持平。根据SMM，从供给端看，国内外冶炼厂生产均受制约，高镍生铁产量存减弱预期。国内市场方面，菲律宾镍矿 CIF 价格持续承压。由于下游企业亏损面不断扩大，市场接货意愿降至低位。然而，这一价格下行并未刺激冶炼厂的生产积极性，国内高镍生铁产量依旧维持在较低水平。
　　这主要是因为尽管镍矿价格有所下降，但整体冶炼成本仍处于较高位置，且市场需求尚未出现明显回暖迹象，冶炼厂扩产动力不足。印尼市场的情况则更为复杂。本周印尼火法镍矿升水出现小幅下滑，这在一定程度上缓解了当地冶炼厂成本倒挂的局面，但并未从根本上改变利润倒挂的现状。需求端看，不锈钢市场表现分化，买方心态主导但存在局部支撑。需求端的表现呈现出明显的分化特征。本周不锈钢期货价格延续了修复态势，给市场带来一定的积极信号，但现货市场却表现不佳。无锡、佛山两大不锈钢主要市场的去库速度依旧缓慢，库存压力未能得到有效缓解，这使得不锈钢厂对原料的采购心态较为谨慎，采购意愿偏弱。此外，彭博社援引知情人士消息称，青山暂停了莫罗瓦利工业园区部分不锈钢生产线。目前相关设施正在维护，复产时间未知。青山控股集团暂停印尼镍冶炼厂主要生产线或进一步冲击印尼本土镍矿开采或对镍价有所支撑。
　　本周钴盐价格环比上涨，未来钴中间品仍将面临原料短缺
　　截至7 月18 日，电解钴报收24.55 万元/吨，较7 月11 日价格下跌1.50%；氧化钴报收197.50 元/千克，较7 月11 日价格持平；硫酸钴报收4.98 万元/吨，较7 月11 日价格上涨1.02%；四氧化三钴报收210.15 元/千克，较7 月11 日价格上涨0.79%。根据SMM，电解钴方面，供给端方面，冶炼企业维持长单供应，出厂价受生产成本影响维持不变。需求端方面，当前电解钴社会库存依旧偏高，叠加下游合金、磁材厂受高温影响需求偏弱，因此大部分下游厂商仍维持刚需采买节奏，本周电钴实际成交依旧偏淡，后续价格走势需重点关注成本抬升以及社会库存消化情况。硫酸钴方面，供给端方面，当前冶炼厂维持挺价，部分贸易商手中的老货不多，价格也有所上调。需求端方面，下游需求出现分化，三元订单仍未见明显　　改善，暂定观望市场，消化前期库存为主，仍需观察下游三元的需求改善情况。整体上看，受刚果(金)延期政策影响，未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力，但这个过程中需要关注原料价格的上涨对下游需求的抑制。刚果金政府宣布延长3 个月钴的临时禁令，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，全球钴供给收紧预期或大幅提升，或对钴价有所支撑。
　　本周锑锭价格持稳运行，原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑
　　截止7 月17 日，国内锑精矿平均价格为16.75 万元/吨，较7 月10 日价格持平；国内锑锭平均价格为19.25 万元/吨，较7 月10 日价格持平。根据SMM，从进口情况来看，今年1-5 月我国其他锑矿砂及其精矿进口数据同比大幅下降。虽然之前中缅边境物流通道一度修复，带来了一些进口增量，但缅甸矿区白身有资源整合、基础设施建设等问题，未来供应稳不稳定还不好说。再看俄罗斯、塔吉克斯坦等其他可能供应锑矿的国家，它们受自身生产运营、国际地缘政治等因素影响，下半年也难以为我国提供稳定且大量的锑矿进口。总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。在长期缺矿和出口限制的双重作用下，后市锑价或将面临“僵持"局面。一方面，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑。
　　本周碳酸锂价格大幅上涨，后市需关注宜春锂矿情况
　　截止到7 月18 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 6.67 万元/吨，较7 月11 日上涨4.51%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为5.76 万元/吨，较7 月11 日上涨0.42%。据SMM 数据，截至7 月17 日，碳酸锂样本周度库存总计14.26 万吨，较7 月10 日累库1827 吨，上游冶炼厂去库559 吨至5.8 万吨，中下游材料厂累库506 吨至4.13 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库1880 吨至4.33 万吨，截至6 月30 日，锂盐厂锂矿库存为92788 吨（折LCE）。根据SMM，供给方面，周初，市场关注点集中于宜春市国土资源局对8 家矿山企业审批事项的文件。据了解，这对当前碳酸锂供应未造成实质性影响，后续变动仍需持续关注。7 月16日，藏格矿业旗下格尔木藏格钾肥有限公司因开采手续问题收到停产通知，涉及月产能约1200 吨碳酸锂当量，虽对整体供应影响有限，但仍带动碳酸锂期货主力合约大幅上涨。需求方面，下游材料厂倾向于采取长协加量或是增加客供的方式满足基本生产需求，多数企业对当前价格接受度较低。仅部分下游企业因刚需采购支撑零星成交，推动碳酸锂成交价格中枢不断上移。上游锂盐企业虽试探性调价，但报价整体相对谨慎，市场博弈氛围浓厚。截止到7 月18 日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为711.00 美元/吨，较7 月11 日上调37 美元/吨。
　　根据SMM，部分锂盐厂因当前生产有补库需求能够以 SC6CIF 700 美金/吨以上的成交，使得市场价格随之上抬。综合来看，不仅碳酸锂价格在6.5 万元/吨以上震荡，而且近期SQM　　拍卖澳洲锂精矿750 美元/吨的拍卖成交价均能使得整体锂矿情绪上涨明显，短期内锂矿价格下行阻力较大。
　　美国积极重建本国稀土产业链，但短期我国仍主导全球稀土供给
　　截止到7 月18 日，氧化镧均价4300 元/吨，较7 月11 日价格持平；氧化铈均价10,890.00 元/吨，较7 月11 日价格持平；氧化镨均价48.77 万元/吨，较7 月11 日价格上涨3.74%；氧化钕均价48.25 万元/吨，较7 月11 日价格上涨4.66%；氧化镨钕均价47.25 万元/吨，较7 月11 日价格上涨3.85%；氧化镝均价1,680.00 /公斤，较7 月11 日价格下跌0.30%；氧化铽均价7,180.00 元/公斤，较7 月11 日价格持平。上周，MP Materials 宣布与美国国防部（DoD）建立转型公私合作伙伴关系，DoD 向MP Materials 投资数十亿美元，有望成为该公司最大股东。DoD 已签署一项为期 10 年的协议，对 MP Materials 储存或出售的镨钕产品设定每公斤 110美元的最低价格承诺，以降低对非市场力量的脆弱性，并确保稳定、可预测的现金流和共享的上升空间和十年磁铁承购协议。此外，本周MP Materials 与 Apple 宣布了一项 5 亿美元的合作，长期承诺将使苹果能够在国内为其产品采购 100%回收的稀土磁铁，从而支持美国制造业和循环供应链。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。随着中美贸易协议的签订，中美关系或有所缓和，后续需观望外国企业稀土出口许可证的审批进度及我国稀土开采指标的发布。
　　本周沪锡价格小幅下跌，伦锡持续去库
　　截止到7 月18 日，LME 锡现货结算价33,160.00 美元/吨，环比7 月11 日下跌1.01%，LME 锡库存1,935.00 吨，环比7 月11 日减少1.78%；截止到7 月18 日，沪锡加权平均价26.51 万元/吨，较7 月11 日下跌0.31%；沪锡库存7,148.00吨，较7 月11 日增加0.72%。根据SMM，供应端，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，尽管2 月发布复产流程，但实际出矿需经复杂审批，预计 Q4 才有增量供应，叠加泰国禁止缅甸借道运输导致锡矿进口通道受阻，Bisie 矿虽宣布分阶段复产，但电力系统修复需时3 个月以上。锡锭端，云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至54.48%，环比前一周小幅提升约0.4个百分点。根据印尼贸易部数据，印尼6 月出口精炼锡4,465吨，较上年同期的4,458.62 吨小幅增加0.14%，但低于5 月的5,458.74 吨，且印尼许可证审批仍受腐败调查影响，此外，印尼政府强化本土冶炼政策可能压缩中长期出口潜力。总体来看，缅甸锡矿复产不及预期，叠加印尼出口恢复有限叠加泰国当局禁令或导致缅甸地区供应持续缩减，供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。
　　本周钨价环比上涨，钨市成本驱动较强
　　截至7 月18 日，白钨精矿（65%）报价17.85 万元/吨，较7 月11 日价格上涨2.29%；黑钨精矿（65%）报价17.95 万元/吨，较7 月11 日价格上涨2.28%；仲钨酸铵（88.5%）报价26.20 万元/吨，较7 月11 日价格上涨3.15%。2025 年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000 吨，较2024 年度第一批指标减少4000 吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减，提升钨精矿供给偏紧预期。根据SMM，矿端市场货源流通偏紧，持货商看涨捂盘惜售，市场散单成交重心继续抬升，下游仲钨酸铵成本压力较大，低出意愿不足，报价跟涨为主，市场整体成交一般。短期来看，7 月上半月矿端受供应减量预期影响价格大幅上涨，钨市成本驱动较强，另外7 月上旬主流企业的长单价格上调也对市场形成挺价稳市的作用，下游及贸易商看涨后市，补库意愿有所增强，市场成交活跃，提振市场信心。
　　投资建议
　　本周沪镍价格环比下跌，受镍价暴跌和全球需求疲软影响，中资矿业巨头青山控股集团自5 月初起暂停了印尼镍业中心的几条生产线，青山停产可能进一步冲击印尼本土镍矿开采，降低矿石消化能力并波及上游供应商。此外，若菲律宾镍出口禁令如期实施，我国冶炼业面临原材料将短缺威胁，或对镍价有所支持。受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。
　　本周钴盐价格环比上涨，主要系刚果金政府宣布延长3 个月钴的临时禁令影响，原料短缺，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其从2 月22 日暂停出口的7 个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025 年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于 21年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。后市需关注刚果（金）钴出口禁令变动情况。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】、已建立完整的钴产业链且在刚果（金）拥有稳定的钴矿石供应渠道的【寒锐钴业】、铜钴产能同步扩张的【腾远钴业】。
　　本周锑锭价格持稳运行，根据SMM，目前海外矿源依旧无法大量进入国内市场，市场人士表示国内原料整体供应还是依旧紧张。不过随着6 月底7 月初预计还会有厂家宣布停产减产，市场人士预计2025 年7 月全国锑锭产量较6 月相比应该依旧有很大可能出现下降。综合来看，国内锑原料偏紧预期对后市锑价或有支撑。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
　　美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中　　国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。随着中美贸易协议的签订，中美关系或有所缓和，后续需观望外国企业稀土出口许可证的审批进度及我国稀土开采指标的发布。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】及我国中重龙头【广晟有色】、【中国稀土】。
　　本周沪锡价格小幅下跌。整体看，缅甸佤邦2025 年4 月底正式复产，但实际出矿需经复杂审批，预计 Q4 才有增量供应。Bisie 矿虽宣布分阶段复产，但电力系统修复需时3 个月以上，叠加印尼精炼锡许可证审批仍受腐败调查影响，考虑到泰国当局禁令或导致缅甸地区供应持续缩减，供应紧张局面短期内难以缓解，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）印尼镍供给释放超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
　　10）中国出口管控政策超预期变动；
　　11）地缘政治风险。
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