医药生物行业跨市场周报：医保与集采支撑有力 创新药行业成长动能强劲

　　行情回顾：上周，A 股医药生物指数上涨4.00%，跑赢沪深300 指数2.91pp，跑赢创业板综指1.75pp，在31 个子行业中排名第2。港股恒生医疗健康指数上涨12.0%，跑赢恒生国企指数8.56pp。
　　上市公司研发进度跟踪：上周，百奥泰的BAT5906 注射液、恒瑞医药的HRS-2162注射液的临床申请新进承办。华东医药的HDM1002、正大天晴的bosakitug 正在进行三期临床；联邦制药的UBT251 正在进行二期临床；海思科的HSK45030正在进行一期临床。
　　本周观点：医保与集采支撑有力，创新药行业成长动能强劲
　　近日，国家公布了2024 年医保基金的运行状况与集采政策最新动态。截至2024年底，全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入34913.37 亿元，总支出29764.03 亿元，全国基本医保统筹基金累计结存38628.5 亿元。整体来看，医保基金收支结构合理，体现出运行的稳健性。7 月15 日，国家组织药品联合采购办公室公布第十一批集采品种遴选情况，释放出集采政策向创新药倾斜的积极信号。此次集采坚持“新药不集采、集采非新药”原则，对药品进行严格筛选。
　　医保基金的稳健运行与集采政策的精准优化，协同作用于创新药行业。雄厚的医保基金结余，使创新药纳入医保后的支付有了可靠保障，患者可及性显著提升，市场需求有望进一步释放。集采政策对创新药的保护，从研发端鼓励企业加大投入，加速创新进程，推出更多具有临床价值的创新药。
　　我们认为，近期我国多家药企的创新药品种频繁出海，已经验证了我国创新药研发能力，政策上的进一步扶持有助于激发药企研发投资，利好行业长远发展。建议关注创新药龙头企业，如恒瑞医药（A+H）、百济神州-U（A+H），信达生物（H），康方生物（H），百利天恒等。
　　2025 年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。
　　因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗。
　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。
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